20260315-华创证券-30-10y利差会到多少?_29页_5mb

文档总结：30-10y利差与债市策略分析

核心内容

一、30-10y利差走势分析

近期，由于通胀预期升温及超长特别国债发行预期，30-10y利差快速走扩至47bp。短期内，该利差可能在40-50bp的核心区间波动，50bp以上可能吸引配置型资金进场。

1. 交易盘影响

• 券商在2025年以来的净买入20-30y国债已转负，进一步借券卖空空间有限。
• 季末由于银行指标考核和非银机构借券难度增加，券商卖空力量可能受限，3月末或有平空修复机会。

2. 配置盘影响

• 10y国债收益率在1.8%以上吸引大行配置，1.85%以上吸引中小行配置。
• 30y国债收益率在2.25%~2.35%之间，逐步吸引中小行配置资金。

3. 后续关注

• 超长特别国债发行节奏是影响30-10y利差的重要因素。
• 若Q2国债计划显示4月不安排超长普通国债，可能意味着特别国债发行节奏加快；若4月仍安排超长普通国债，则特别国债或在其之后发行。

二、同业活期存款监管升级

近期，同业活期存款利率监管进一步升级，要求高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。该政策对银行负债成本影响有限，预计仅能带动负债成本下行约1bp以内。

1. 监管变化

• 2024年11月的监管政策已初步规范非银同业存款利率。
• 2026年3月的政策进一步细化，对高于OMO的存款占比做出限制。

2. 对比2024年监管

• 2024年非银存款规模较大，对负债成本影响更显著。
• 当前同业活期存款规模约为17.8万亿，压降20-30%的影响规模约为3-5万亿。

3. 货币环境差异

• 2024年，银行负债缺口压力大，推动存单“提价换量”。
• 当前流动性环境稳定，存单市场呈现“供不应求”状态。

三、债市策略建议

1. 短端品种

• 短端杠杆套取息差空间被压缩，配置性价比下降。
• 1y国债-DR007利差为-0.19%，处于历史低位。
• 存单、中短票、商金债与国开债价差分位数均压缩至5%左右，交易拥挤。

2. 长端品种

• 10y国债收益率预计维持在**1.8%-1.85%**的窄区间。
• 30y国债收益率受情绪拖累，可能上行至2.3%以上，吸引配置型资金。

3. 比价策略

• 长端关注10y国开利差的挖掘机会，当前利差分位数在84%，二季度有修复空间。
• 中短端可关注4y政金债，品种利差和期限利差分位数均在60%以上。
• 超长端可考虑保险资金配置15y-20y地方债，把握收益率高点。

四、利率债市场复盘

1. 资金面

• 央行OMO净回笼，资金面均衡宽松。
• 3月9日-13日，资金情绪指数在50以下，资金面整体宽松。

2. 一级发行

• 国债、地方债、同业存单净融资减少，政金债净融资增加。

3. 基准变动

• 国债与国开债的期限利差均走扩。
• 10y国债收益率上行至1.8225%，30y国债上行至2.2925%。
• 收益率曲线陡峭化，反映市场对通胀和特别国债的担忧。

五、风险提示

• 油价大幅上行：输入性通胀因素可能制约货币政策宽松预期。
• 流动性投放超预期收紧：可能影响债市整体走势。
• 美伊冲突不确定性：可能引发市场情绪波动，影响长端收益率。

六、下周关注重点

1. 经济数据：1-2月数据开门红成色，关注投资是否回正。
2. 资金面：3月16日为税期截止日，政府债券缴款压力较小。
3. 海外因素：3月美联储议息会议，以及国际油价走势。

七、往期回顾

• 债市策略报告回顾：从2025年11月到2026年3月，涉及通胀、美伊冲突、利率比价、债市情绪等多个维度。
• 重点包括：债市面临的通胀压力、美伊冲突对债市的影响、利率债的期限利差分析等。

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