从中美利差看海外压力：美债3％，中国国债该多少？-20180425-天风证券-11页-1mb

报告摘要

中美利差分析与中债走势展望

核心内容

本文主要分析了中美利差变化对中债收益率的影响，并从央行和市场两个视角探讨了利差收窄背后的原因及未来趋势。

主要观点

央行视角：中美利差看什么？

利差指标：中美利差需同时关注短端（货币市场利率）和长端（10年期国债收益率）。
当前利差水平：
- 10年期国债收益率之差为62BP（4月23日），处于2011年以来的最低水平。
- 货币市场利率之差（DR001与联邦基金利率、DR007与联邦基金利率）仍处于“舒服的区间”内。
利差背后的关注点：
- 汇率与资本流动压力是央行关注的核心。
- 当前人民币汇率持续升值，资本外流压力不显著，利差低位具备支撑。

市场视角：中债还会跟随美债么？

历史跟随关系：2010年二次汇改后，中债收益率明显跟随美债，但2017年后跟随关系被打破，呈现反向走势。
利差分解：
- 短端利率：由政策利率和通胀溢价决定，仍存在跟随趋势。
- 长端利率：主要受期限偏好影响，中债与美债的差异源于流动性与监管环境的不同。
未来走势关键因素：
- 美联储加息节奏及幅度。
- 中国通胀水平是否同步上升。
- 央行货币政策操作空间及流动性指引。

关键信息

美债破3%：美债收益率突破3%，引发市场对中美利差变化的关注。
利差收窄：中美10年期国债收益率之差已从92BP降至62BP，短端利差有所扩大。
资本外流压力：目前资本外流压力不显著，人民币汇率升值背景下，中债收益率仍具备下行空间。
货币政策动态：
- 央行通过降准置换MLF，降低了MLF利率约束，为中债收益率下行提供了空间。
- 联储年内可能加息2-3次，若央行跟进，则中债收益率将小幅上行。
通胀影响：中美利差变化与通胀水平密切相关，若美国通胀持续上行，可能对中债收益率形成压力。
监管与流动性：国内流动性环境总体宽松，监管周期对市场情绪的影响已有所释放，这有助于中债收益率维持低位。

总结

中美利差变化复杂，不能简单用于预测未来趋势，需结合汇率、资本流动、货币政策和通胀等多重因素综合分析。当前，中债收益率在央行降准后下行，而美债收益率上行，但两者走势差异主要由期限偏好、流动性环境和监管政策驱动。短期来看，中债并不必然跟随美债变动，央行货币政策仍具操作空间。中期来看，中美通胀走势是影响利差变化的核心因素。因此，投资者应关注未来通胀变化、资本流动趋势以及央行货币政策导向，以判断中债收益率的走势。