20160901-中投证券-理邦仪器-300206.SZ-拐点已现_即将重归高增长_28页_1mb

理邦仪器（300206）总结

核心内容概述

理邦仪器是一家国内领先的医疗电子设备供应商，成立于1995年，并于2011年在创业板上市。公司主要业务涵盖体外诊断、数字超声诊断系统、多参数监护产品及系统、妇幼保健产品及系统和心电产品五大领域。2016年上半年，公司实现营业收入3.25亿元，同比增长23.51%；扣非后归母净利润819万元，同比增长160%；毛利率上升至54.52%。业绩显著好于去年同期，主要得益于血气仪、血细胞仪和新款彩超销量增加，以及新产品对结构改善带来的利润提升。

主要观点

• 业绩回升明显：公司2016年上半年业绩显著增长，显示公司正处于业绩改善阶段。
• 研发驱动增长：公司高度重视研发创新，拥有五大研发中心，研发费用占营收比例超过25%，在行业内处于超高水平。
• 新产品即将放量：公司多款新产品已从市场导入期步入成长期，预计将在未来三年内显著带动收入增长。
• 高端产品具备竞争力：公司推出的中高端产品在技术、设计、市场反馈等方面均表现出色，有望在高端市场占据一席之地。
• 市场前景广阔：体外诊断和彩超产品在高增长行业具有显著潜力，尤其是POCT（即时检测）市场。
• 盈利预测乐观：公司预计2016-2018年收入分别为7.00亿、8.79亿、10.98亿；净利润分别为4726万、7386万、1.06亿；EPS分别为0.08、0.13、0.18。
• 投资建议积极：公司目前估值为62亿元，当前股价为10.53元，给予2016年150倍PE估值，对应目标价12.12元。

关键信息

一、公司简介

• 公司成立于1995年，2011年上市，是国内领先的医疗电子设备供应商。
• 主要产品包括体外诊断、数字超声诊断系统、多参数监护产品及系统、妇幼保健产品及系统和心电产品。
• 公司股权较为集中，实际控制人张浩、祖右冬和谢锡城共占54.99%。
• 研发投入持续增长，占营收比例超过25%，其中2015年研发费用达1.46亿元，研发费用率高达26.50%。

二、体外诊断产品

• 市场前景广阔：POCT（即时检测）市场发展迅速，2015年国内POCT市场规模约70-80亿元，预计2018年达14.3亿美元。
• m16磁敏免疫分析仪：
  • 采用磁敏传感器技术，是全球首创产品，已通过CE、FDA和CFDA认证。
  • 能检测多个靶标，预计在2016年底正式进入市场。
  • 市场反馈良好，预计下半年国内销售将有所贡献。
• i15血气生化分析仪：
  • 性能国际领先，已通过FDA、CE和CFDA认证。
  • 可检测血气和电解质，具备高精度和快速诊断能力。
  • 与外资品牌相比，价格更低，具有进口替代潜力。

三、彩超诊断产品

• 市场潜力大：国内彩超市场规模预计五年内将翻倍，未来增长空间广阔。
• Acclarix系列彩超：
  • 定位中高端，具备便携性、多角度翻合旋转和双触摸屏交互设计。
  • 已获德国iF奖和红点奖，用户体验良好。
  • 2016年预计贡献超声产品线约1亿元收入，其中彩超占比将超过一半。

四、传统产品线

• 多参数监护仪：
  • 市场规模持续增长，2014年达57.2亿元，预计2017年突破百亿。
  • 新品iT20遥测监护仪具备便携性和良好的用户体验，已获iF奖和红点奖。
  • 2016年预计增速为12%，未来有望保持稳定增长。
• 心电图机：
  • 公司在心电产品领域处于领先地位，SE-18十八导心电图机为全球首创。
  • 2016年上半年，心电图机业务同比增长28%，带动整体增长。
  • 随着新产品推广，未来两年有望恢复高速增长。
• 妇幼健康产品：
  • 公司从产品供应商向整体解决方案服务商转型。
  • 新产品“无线胎儿监护传感器系统”填补围生期产品空白。
  • 预计2016-2018年该产品线将保持约10%的增速。

五、盈利预测与投资建议

• 收入预测：2016-2018年公司收入分别为7.00亿、8.79亿、10.98亿。
• 净利润预测：2016-2018年公司净利润分别为4726万、7386万、1.06亿。
• EPS预测：2016-2018年EPS分别为0.08、0.13、0.18。
• 估值分析：医疗器械行业平均PE为73倍，公司给予16年150倍PE估值，对应市值70亿，目标价12.12元。

六、风险提示

• 新品推广不及预期：新产品如m16磁敏免疫分析仪和Acclarix系列彩超处于市场导入期，若推广不力可能影响收入。
• 新品上市晚于预期：与BIT合作的三分类血球分析仪预计年底获批，若延迟可能影响销售。
• 国际汇率波动：公司外销比例较大，汇率波动可能影响海外收入。
• 研发技术人员流失：公司搬迁可能导致部分研发人员流失，影响研发进展。

结论

理邦仪器凭借强大的研发能力和丰富的高端产品线，正迎来业绩改善和增长拐点。公司未来三年业绩有望持续增长，特别是在体外诊断和彩超领域，新产品将带来显著收入增长。尽管面临一定的风险，但其在技术创新、市场推广和产品差异化方面的优势，使其在医疗器械行业中具有良好的发展潜力。