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公司总结：恢复常态化高增长，非疫情相关产品快速反弹

核心内容

公司2020年全年实现营业收入23.2亿元，同比增长104.06%，归母净利润6.5亿元，同比增长395.37%，扣非归母净利润6.1亿元，同比增长433.1%。公司在疫情期间受益于新冠相关产品需求激增，体外诊断、心电、监护产品分别实现收入2.1亿元、2.3亿元和14.7亿元，增速分别为41%、15%和270%。公司境外营收占比上升至66.8%，同比增长145.2%，表明其国际化战略取得成效。

主要观点

• 疫情相关产品增长显著：2020年公司因新冠疫情受益，新冠相关产品收入大幅增长，特别是监护产品，成为公司收入的主要增长点。
• 非疫情产品快速反弹：2020年下半年，非疫情相关产品如妇幼、心电、超声及磁敏板块开始快速增长，多个新品上市并迅速放量，为公司未来增长奠定基础。
• 经营效率提升：公司2020年毛利率为59.41%，同比提升3.5个百分点；四费率为28.1%，同比下降19个百分点，销售费用率下降明显。净利率提升至27.93%，主要得益于高毛利产品占比提升和销售费用下降。
• 长期激励计划推动发展：公司计划在2021年上半年推出第一期员工持股计划，并逐步实施长期股权激励，以提升员工积极性和公司运营效率。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司每股收益（EPS）分别为1.12元、1.25元和1.41元，未来三年公司有望持续增长，维持“买入”评级。

关键信息

2020年业绩亮点

• 营业收入：23.2亿元，同比增长104.06%
• 归母净利润：6.5亿元，同比增长395.37%
• 扣非归母净利润：6.1亿元，同比增长433.1%
• 毛利率：59.41%，同比提升3.5个百分点
• 净利率：27.93%，同比提升16.7个百分点
• 四费率：28.1%，同比下降19个百分点
• 境外营收占比：66.8%，同比增长11.2个百分点

产品表现

• 新冠相关产品：收入增速显著，监护产品增速达270%
• 非疫情相关产品：2020年下半年反弹，磁敏免疫分析仪装机量超400台，F15胎监新品上市，P系列盆底康复仪实现2000万元销售额

未来展望

• 2021年预计：非疫情相关产品心电、体外诊断将恢复疫情前高速增长，加大研发投入，推动新品上市
• 2021-2023年盈利预测：
  • EPS：1.12元、1.25元、1.41元
  • 净利润增长率：预计2021年小幅下降0.83%，2022年增长13.75%，2023年增长14.36%
  • ROE：预计2021年为27.58%，2022年为24.94%，2023年为23.08%

风险提示

• 产品研发不及预期
• 新产品放量不及预期
• 汇率波动风险

财务指标分析

毛利率

• 2020年：59.41%
• 2021-2023年预测：58.51%、59.25%、59.79%

净利率

• 2020年：27.93%
• 2021-2023年预测：29.17%、28.49%、27.79%

费用率

• 销售费用率：2020年为13.1%，2021年预计为18.18%
• 管理费用率：2020年为4.3%，2021年预计为10.33%
• 三费率：2020年为18.76%，2021-2023年预测为30.50%

营运能力

• 总资产周转率：2020年为1.23，2021年预计为0.91
• 固定资产周转率：2020年为5.09，2021年预计为4.91
• 应收账款周转率：2020年为16.30，2021年预计为12.53
• 存货周转率：2020年为3.39，2021年预计为2.61

资本结构

• 资产负债率：2020年为19.74%，2021年预计为9.54%
• 流动比率：2020年为3.89，2021年预计为9.15
• 速动比率：2020年为3.04，2021年预计为7.56

投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级
• 未来增长预期：受益于新基建政策，长期高研发投入进入收获期，预计未来三年持续增长
• 估值指标：
  • PE：2020年为15.01，2021年为15.11，2022年为13.48，2023年为11.97
  • PB：2020年为5.41，2021年为4.20，2022年为3.35，2023年为2.72
  • EV/EBITDA：2020年为10.76，2021年为12.85，2022年为10.26，2023年为7.93

风险提示

• 产品研发风险：新产品研发可能不及预期
• 市场风险：非疫情相关产品放量可能不及预期
• 汇率波动风险：财务费用受汇率波动影响较大

附注

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于职业判断，独立、客观
• 投资评级说明：买入、持有、中性、回避、卖出
• 重要声明：本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性

联系信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 电话：021-68416017
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