20130526-中投证券-理邦仪器-300206.SZ-投资者疑问及我们的解答_14页_422kb

理邦仪器投资分析总结

核心内容

本报告对理邦仪器的经营状况、产品发展及投资前景进行了深入分析。尽管公司近期业绩受到海外市场不景气、高研发投入及老产品增长乏力等因素影响，但其新产品如彩超和POCT在3-4年内有望显著提升收入，公司具备良好的技术及研发能力，且账面现金充足，为未来并购提供了可能性。投资评级为“推荐”，目标价为23元，预计未来3年EPS将从0.46元增长至0.99元。

主要观点

• 业绩压力：公司2013年业绩受到高费用投入、新产品尚未放量及迈瑞专利纠纷影响，短期内增长乏力。
• 新产品潜力：彩超和POCT是公司重点发展方向，预计在2016-2017年分别实现4-6亿和3-4亿收入，有望成为新的业绩增长点。
• 研发模式优势：采用“全球顶级核心团队+本土团队”的联合研发模式，兼顾技术先进性和研发成本效益。
• 现金流与估值：公司账面现金超过10亿元，具备较强的现金流和估值支撑能力，尽管短期估值偏高，但中长期增长空间较大。
• 行业前景：医疗器械行业整体具备全球竞争力，理邦仪器作为中高端企业，技术路线为爬坡型，风险较低，未来发展值得期待。

关键信息

财务数据

• 基本资料：

  • 上证综合指数：2275.67
  • 总股本：130百万
  • 流通股本：55百万
  • 流通市值：10亿
  • EPS：0.06元
  • 每股净资产：9.07元
  • 资产负债率：6.7%

• 财务预测：

  • 2013年EPS：0.46元，对应市盈率39.8
  • 2014年EPS：0.65元，对应市盈率28.18
  • 2015年EPS：0.99元，对应市盈率18.52
  • 2013年收入预测：491百万，同比增长28%
  • 2014年收入预测：664百万，同比增长35%
  • 2015年收入预测：939百万，同比增长41%

股价表现

• 理邦仪器：6个月涨幅39.82%，3个月涨幅26.67%，1个月涨幅31.09%
• 医药生物：6个月涨幅31.58%，3个月涨幅7.59%，1个月涨幅5.66%
• 上证指数：6个月涨幅12.25%，3个月涨幅-1.66%，1个月涨幅4.17%

投资建议

• 维持推荐投资评级：公司未来增长潜力大，建议投资者持续关注。
• 目标价：6-12个月目标价为23元。
• 风险提示：
  • 新产品进度低于预期
  • 专利纠纷影响超出预期
  • 海外经济下滑超预期
  • 股权激励方案未定

投资要点

1. 业绩压力：

   • 研发费用占比逐年上升，13年达到22.11%
   • 新产品尚在成长期，收入贡献有限
   • 12年利息和政府补贴较多，13年同比有压力

2. 新产品前景：

   • 彩超：13年预计收入4000万，14年上半年有望推出高性能便携彩超，预计未来3-4年收入达4-6亿
   • POCT：12年4季度开始销售血气分析仪，14年6-9月有望推出心脏标识物产品，预计未来3-4年收入达3-4亿
   • 插件式监护仪：13年预计收入1000-2000万，未来增长潜力大
   • 五分类血球分析仪：12年亏损500万，13年有望盈亏平衡

3. 账面现金与并购潜力：

   • 公司账面现金超过10亿，为后续并购提供资金支持

4. 研发与销售体系：

   • 研发人员数量和销售团队规模相对较大，产品品类丰富，市场地位稳固

风险因素

• 新产品研发与市场推广风险：可能影响公司未来增长
• 专利纠纷风险：与迈瑞的纠纷可能带来法律和财务风险
• 海外市场风险：受全球经济形势影响，可能影响销售
• 股权激励方案未定：可能影响员工激励和公司稳定性

产品预测与增长

• 多参数监护仪：预计2013-2015年收入分别为178.43百万、227.94百万、266.74百万
• 传统多参数监护仪：收入预计稳步增长，2013-2015年分别为163.43百万、187.94百万、206.74百万
• 心电图机：预计2013-2015年收入分别为104.86百万、113.25百万、122.31百万
• 妇产科产品：2013年预计收入90.61百万，增长潜力大
• 彩超产品：2013年预计收入40百万，未来增长显著
• POCT产品：预计2013年收入20百万，未来增长潜力大

附：财务预测表

资产负债表

• 2012年：

  • 流动资产：1156百万
  • 现金：1051百万
  • 应收账款：12百万
  • 其它应收款：10百万
  • 预付账款：13百万
  • 存货：45百万
  • 非流动资产：110百万
  • 资产总计：1266百万

• 2013年：

  • 流动资产：1082百万
  • 现金：983百万
  • 应收账款：19百万
  • 其它应收款：12百万
  • 预付账款：14百万
  • 存货：54百万
  • 非流动资产：174百万
  • 资产总计：1255百万

现金流量表

• 2012年：

  • 经营活动现金流：81百万
  • 投资活动现金流：-46百万
  • 筹资活动现金流：-30百万
  • 现金净增加额：4百万

• 2013年：

  • 经营活动现金流：-11百万
  • 投资活动现金流：-56百万
  • 筹资活动现金流：-2百万
  • 现金净增加额：-68百万

利润表

• 2012年：

  • 营业收入：382百万
  • 营业利润：41百万
  • 净利润：54百万
  • 归属母公司净利润：55百万
  • EPS：0.42元

• 2013年：

  • 营业收入：491百万
  • 营业利润：51百万
  • 净利润：58百万
  • 归属母公司净利润：60百万
  • EPS：0.46元

结论

理邦仪器作为一家具备较强研发能力和市场潜力的中高端医疗器械企业，尽管面临短期业绩压力，但其新产品如彩超和POCT在未来3-4年内有望显著提升收入，推动公司实现快速增长。公司具备良好的现金流和估值支撑，值得投资者持续关注。