20170518-长城证券-理邦仪器-300206.SZ-公司调研报告_POCT产品驱动业绩高增长_18页_1mb

报告摘要

理邦仪器调研报告总结

核心内容

本报告对深圳市理邦精密仪器股份有限公司（简称“理邦仪器”）进行了全面调研，分析其产品结构、市场表现、盈利预测及投资建议。报告指出公司正处于业绩反转阶段，产品线逐步升级，国内营销渠道逐步完善，体外诊断和彩超等新产品带动业绩快速增长，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩拐点确认
- 公司2016年营收同比增长26.88%，为2011年以来最高。
- 2017年1季度营收同比增长33.01%，净利润大幅回升，业绩拐点已确认。
- 传统产品收入占比约72.8%，但新产品（如体外诊断、彩超）增速更快，成为主要增长动力。
产品升级换代
- 传统监护、妇幼保健和心电产品持续优化性能，降低成本，提升市场竞争力。
- 新一代彩超AX8和LX8具有高技术壁垒，市场定位差异化，推动收入增长。
国内渠道打开
- 公司已在全国28个省和重点城市设立办事处，覆盖2000多个县市及480余家三级以上医院。
- 国内业务收入增速达42.82%，远超海外业务的18.74%，国内收入占比稳步提升。
体外诊断产品高增长
- 公司体外诊断产品包括血气分析仪、磁敏免疫分析仪和血细胞分析仪，2016年收入同比增长68.78%。
- 血气分析仪市场潜力大，测试卡放量增长预期明显。
- 磁敏免疫分析仪具备高灵敏度、快速检测和多靶标检测能力，市场空间广阔。

关键信息

市场数据

目前股价：9.3元
总市值：54.41亿元
流通市值：31.65亿元
总股本：58,500万股
流通股本：34,034万股
12个月最高/最低：12.72元/7.92元

盈利预测

营业收入：2017E为8.92亿元，2018E为11.10亿元，2019E为13.62亿元
归母净利润：2017E为0.71亿元，2018E为1.19亿元，2019E为1.73亿元
EPS：2017E为0.12元，2018E为0.20元，2019E为0.30元
市盈率（PE）：2017E为76.21X，2018E为45.71X，2019E为31.47X

营收与利润增长

2016年：营收6.98亿元，同比增长26.88%
2017年1季度：营收1.99亿元，同比增长33.01%
2016年净利润：2,635.27万元，扣非后净利润2,865.93万元
2017年1季度净利润：2,548.42万元，同比增长322.5%

投资建议

投资评级：推荐（首次）
理由：公司产品线逐步升级，国内营销渠道逐步完善，新产品带动业绩快速增长，盈利情况逐渐好转。
盈利预测：预计2017-2019年公司营收和净利润将保持稳步增长，EPS逐年提升，市盈率逐步下降。
未来增长点：体外诊断、彩超等新产品将带动业绩持续增长，血气分析仪和磁敏免疫分析仪是主要增长动力。

风险提示

POCT和彩超销售不达预期：若新产品销售不及预期，可能影响公司业绩增长。

产品线及技术优势

主要产品：妇幼保健产品、多参数监护产品、心电产品、数字超声诊断系统、体外诊断产品
血气分析仪：具备自动加样、快速检测、高电量等优势，已通过CFDA认证
磁敏免疫分析仪：采用磁敏技术，具有高灵敏度、多靶标检测能力，市场前景广阔
血细胞分析仪：与BIT公司合作开发，技术逐步成熟，未来将拓展高端市场

财务表现

毛利率：2016年为54.8%，预计2017-2019年逐步提升至55.4%
净利率：2016年为2.8%，预计2017-2019年将提升至9.4%
销售费用率：预计2017-2019年逐步下降至20.2%
管理费用率：预计2017-2019年逐步下降至26.0%
资产负债率：2016年为13.0%，预计未来逐步下降至11.3%

估值分析

PE：2017E为76.21X，2018E为45.71X，2019E为31.47X
PEG：2017E为1.43，2018E为0.99，2019E为0.80
EV/EBITDA：2017E为48.98，2018E为35.71，2019E为27.07
EV/SALES：2017E为5.93，2018E为4.79，2019E为3.83

总结

理邦仪器作为一家专注于医疗器械和体外诊断的公司，近年来在产品升级和市场拓展方面取得了显著进展。公司业绩已出现明显拐点，新产品带动收入和利润增长，国内营销布局逐步完善，成为主要增长动力。随着技术壁垒的提升和市场需求的扩大，公司未来增长潜力较大。尽管存在POCT和彩超销售不达预期的风险，但整体仍被给予“推荐”评级。

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