正则化基金评价22Q2：组合构建的几个探讨-20220403-东吴证券-15页_942kb

金工定期报告 20220403 总结

核心内容概述

本报告分析了2022年第一季度A股市场表现及基金组合的评价结果，并探讨了构建正则化FOF组合的多个关键因素，包括基金规模、数量、调仓频率以及市场表现不佳时是否调仓。报告还介绍了正则化FOF策略的历史回测表现和相关风险提示。

2022年1季度市场回顾

主要宽基指数表现

• 沪深300、中证500、Wind全A指数分别下跌14.53%、14.06%、13.92%。
• 创业板指跌幅显著，为-19.96%。

行业表现

• 正收益行业仅占13%，分别为煤炭（+22.63%）、房地产（+7.27%）、综合（+3.45%）、银行（+1.66%）。
• 全市场行业等权平均收益为-9.61%。

组合表现

• 综合能力TOP15组合平均收益为-17.37%。
• 选股能力TOP15组合平均收益为-18.35%。
• 择时能力TOP15组合平均收益为-17.02%。
• 同期中证偏股基金指数收益为-17.04%。

2022年2季度基金组合

综合能力TOP15

• 行业持仓集中，偏好电气设备、化工、有色金属。
• 个股偏好宁德时代、比亚迪等。

择时能力TOP15

• 配置电气设备、电子等行业。
• 持仓集中度较高，主要个股包括宁德时代、东方财富、先导智能。

选股能力TOP15

• 配置电气设备、化工等，偏好新能源汽车产业链个股。
• 重仓股集中度较高，前20只股票权重占比66%。

多空差异

• 高得分组超配电气设备、有色金属等，超配宁德时代、隆基股份等。
• 减少大消费和大金融配置。

正则化FOF组合表现

• 基于综合得分构造的多空组合季度收益均值为1.38%，胜率为60%。
• 最新12期平均季度收益为1.99%，胜率为66.67%。
• 三类因子多空对冲均取得正收益。

正则化FOF策略分析

策略构建方法

• 按照季度对基金池中的基金进行分组（择时、选股、综合能力）。
• 每季度按综合得分选取前30名基金等权构建组合，季度调仓。

回测表现

• 不同择时能力分组回测累积净值显示分组单调性明显。
• 不同选股能力分组回测累积净值也呈现明显分组效应。
• 不同综合得分分组回测累积净值同样有显著分组表现。
• 多空组合季度平均收益为1.38%，胜率60%；最新12期平均收益1.99%，胜率66.67%。

关于组合构建的几个探讨

4.1 基金规模

• 2-20亿规模的基金表现最佳，年化收益为19.01%。
• 规模适中更有利于发挥基金经理的选股和择时能力。
• 不同规模策略表现对比如下：
  • 年化收益率：2亿以下（12.49%）、2-20亿（19.01%）、20-80亿（16.72%）、80亿以上（7.59%）。
  • 年化波动率：2亿以下（19.47%）、2-20亿（20.78%）、20-80亿（20.92%）、80亿以上（19.83%）。
  • 夏普比率：2亿以下（0.64）、2-20亿（0.91）、20-80亿（0.80）、80亿以上（0.38）。
  • 最大回撤：2亿以下（-26.65%）、2-20亿（-26.92%）、20-80亿（-30.45%）、80亿以上（-24.80%）。

4.2 组合内基金数量

• 随着基金数量增加，年化波动率下降，年化收益上升，夏普比率显著提升。
• 不同数量策略表现如下：
  • 年化收益率：N=1（9.60%）、N=5（8.94%）、N=10（12.28%）、N=30（15.79%）、N=50（17.09%）、N=100（17.51%）。
  • 年化波动率：N=1（25.72%）、N=5（23.60%）、N=10（23.16%）、N=30（21.93%）、N=50（21.08%）、N=100（20.06%）。
  • 夏普比率：N=1（0.37）、N=5（0.38）、N=10（0.53）、N=30（0.72）、N=50（0.81）、N=100（0.87）。
  • 最大回撤：N=1（-36.73%）、N=5（-30.30%）、N=10（-29.27%）、N=30（-28.55%）、N=50（-27.80%）、N=100（-26.50%）。

4.3 调仓频率

• 正则化FOF策略对调仓频率不敏感，季频调仓与半年频调仓表现接近。
• 不同调仓频率策略表现如下：
  • 年化收益率：12、6月底调仓（16.65%）、3、9月底调仓（16.83%）、季度调仓（15.74%）、偏股基金指数（8.34%）。
  • 年化波动率：12、6月底调仓（19.75%）、3、9月底调仓（20.44%）、季度调仓（21.96%）、偏股基金指数（20.69%）。
  • 夏普比率：12、6月底调仓（0.84）、3、9月底调仓（0.82）、季度调仓（0.72）、偏股基金指数（0.40）。
  • 最大回撤：12、6月底调仓（-24.07%）、3、9月底调仓（-30.95%）、季度调仓（-28.55%）、偏股基金指数（-29.37%）。

4.4 市场表现不佳时是否调仓

• 当市场表现不佳，正常调仓与不调仓的年化收益差距不足1%。
• 正常调仓年化收益为15.79%，不调仓继续持有年化收益为16.73%。
• 因此，是否调仓并非核心问题，且结论适用于市场行情较好的情况。

风险提示

1. 未来变化风险：报告基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。
2. 模型假设风险：持仓分析基于最新披露数据，实际持仓可能变化。
3. 模型估计风险：因子收益可能波动较大，需结合资金管理和风险控制。

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