20230919-财通证券-食品板块2023年中报告总结_基本面底部逐步确认_优选顺周期+量增逻辑_33页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对食品饮料行业进行了深入分析，重点聚焦啤酒、软饮料、乳制品及休闲食品等细分领域。整体来看，行业在2023年上半年呈现出需求弱复苏但经营表现强劲的趋势，核心逻辑为顺周期与量增驱动。部分企业因渠道优化、新品推出、成本改善等因素表现突出，盈利改善显著，体现出行业底部逐步确认的迹象。

主要观点

1. 行业总览

• 需求复苏：消费呈现渐进复苏态势，特别是春节、五一前后的脉冲式消费特征明显。
• 经营韧性：必选消费复苏优于可选消费，性价比消费突出，如东鹏饮料、啤酒次高档升级、量贩零食高景气等。
• 渠道分化：大B供应链表现优于零售C端，部分企业如千味央厨、安井食品等在渠道拓展方面有明显优势。
• 成本改善：随着原材料价格回落及产能利用率提升，成本压力边际改善，盈利能力有所增强。

2. 啤酒行业

• 量价齐升：在高基数下仍实现良好增长，中档主流价格带表现突出，吨价持续提升。
• 成本优化：包材价格下行、进口大麦价格趋稳、产能利用率提升等多重因素推动毛利率改善。
• 产品结构升级：中高端产品销量增长显著，如青岛啤酒经典产品、燕京啤酒U8、华润啤酒喜力等。
• 盈利展望：长期看好高端化及成本改善带来的盈利能力提升，建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒等。

3. 软饮料行业

• 第二增长曲线：东鹏饮料、香飘飘等通过新品推广实现收入增长，如电解质水、冻柠茶等。
• 全国化拓展：龙头企业持续布局全国市场，终端销量逐步恢复，盈利能力改善明显。
• 成本改善：原材料价格回落及规模效应释放，带动毛利率提升，盈利弹性增强。
• 盈利展望：下半年增势有望持续，成本压力缓解，盈利空间进一步打开，建议关注东鹏饮料、香飘飘、百润股份等。

4. 乳制品行业

• 弱复苏但盈利改善：尽管需求承压，但中小及区域性乳企表现优于龙头，如新乳业、熊猫乳品等。
• 成本下行：原奶及大包粉价格下降，带动毛利率上修，盈利端改善显著。
• 产品结构优化：高端产品、低温鲜奶、酸奶等增长较快，差异化策略有效。
• 盈利展望：下半年成本红利有望持续释放，利润端改善，建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业等。

5. 休闲食品

• 渠道与新品驱动：新兴渠道红利及新品贡献收入增长，如盐津铺子、劲仔食品等。
• 成本改善：部分企业如劲仔、绝味、洽洽在H2毛利率有望改善。
• 盈利展望：随着成本回落及产品结构优化，盈利弹性有望进一步释放。

关键信息

行业数据

• 2023H1大众品板块营收：3371亿元，同比+7.3%
• 2023H1大众品板块归母净利润：292亿元，同比+4.3%
• 啤酒行业2023H1营收：643.66亿元，同比+10.89%
• 软饮料行业2023H1营收：78.66亿元，同比+13.28%
• 乳制品行业2023H1营收：1039亿元，同比+3.8%
• 2023Q2大众品板块营收：1668亿元，同比+6.1%
• 2023Q2大众品板块归母净利润：125亿元，同比-6.4%

企业表现

• 青岛啤酒：2023H1营收215.92亿元，同比+12.03%；净利润34.26亿元，同比+20.11%。经典产品销量增长15%，高端化持续推进。
• 重庆啤酒：2023H1营收85.05亿元，同比+7.17%；净利润8.65亿元，同比+18.89%。6+6产品矩阵带动增长，吨价持续提升。
• 华润啤酒：2023H1营收238.7亿元，同比+13.6%；净利润47.2亿元，同比+24.1%。喜力增速亮眼，高端化步伐稳健。
• 燕京啤酒：2023H1营收76.25亿元，同比+10.38%；净利润5.14亿元，同比+46.57%。U8大单品表现突出，带动结构升级。
• 东鹏饮料：2023H1营收54.60亿元，同比+27.24%。能量饮料及电解质水表现强劲，第二曲线潜力大。
• 香飘飘：2023H1营收11.71亿元，同比+36.26%。冻柠茶等新品表现亮眼，即饮逻辑验证。
• 百润股份：2023H1营收16.51亿元，同比+59.20%。强爽产品持续放量，渠道下沉成效显著。
• 李子园：2023H1营收16.51亿元，同比+59.20%。公司上半年盈利改善显著，Q2环比提升。
• 新乳业：2023H1营收53亿元，同比+10.8%；净利润2.4亿元，同比+25.1%。鲜奶及高端产品增长明显。
• 熊猫乳品：2023H1营收4.48亿元，同比+18.3%；净利润0.47亿元，同比+107.1%。Q2业绩弹性释放。
• 燕塘乳业：2023H1营收9.63亿元，同比+7.1%；净利润0.98亿元，同比+70.3%。酸奶及低温奶业务表现亮眼。

投资建议

短期关注

• 超跌+预期底部标的：立高食品、宝立食品、重庆啤酒。
• 顺周期+量增逻辑：餐饮供应链、量贩零食渠道，建议关注东鹏饮料、安井食品、千味央厨、青岛啤酒、盐津铺子。

中长期推荐

• 高端化+成本改善：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。
• 自下而上机会：百润股份、香飘飘、均瑶健康、安琪酵母、洽洽食品。

风险提示

• 原材料成本波动：如大麦、包材等价格变化可能影响盈利。
• 行业竞争加剧：市场集中度提升，竞争压力或加大。
• 食品安全问题：行业监管趋严，对品牌和产品提出更高要求。

结构分析

重点板块表现

• 啤酒：量价齐升，中档主流表现突出，成本改善显著。
• 软饮料：第二增长曲线加速，全国化及新品驱动增长。
• 乳制品：需求弱复苏，盈利端改善，区域乳企表现优于龙头。
• 休闲食品：渠道与新品为增长核心，部分企业盈利有望改善。

财务表现

• 盈利能力改善：多数企业毛利率、净利率同比提升。
• 费用控制优化：费效提升明显，费用率下降，利润弹性增强。
• 成本改善：原材料价格回落，产能利用率提升，摊销改善。

图表与数据

• 图表目录：包括营收与净利润变动情况、毛利率与净利率变化、各子板块表现等。
• 财务数据：各公司2023H1营收、净利润、毛利率、净利率等数据，反映经营改善趋势。

总结

综上所述，食品饮料行业在2023年上半年呈现量增逻辑好于价增、经营韧性增强的趋势。啤酒、软饮料、乳制品等板块盈利改善显著，部分企业通过高端化、新品推出、渠道优化等策略实现业绩增长。建议投资者关注顺周期、量增逻辑下的优质企业，把握行业复苏及盈利改善的机会。