20180809-申万宏源-债市日评_房贷成本继续上行_关注房企回款压力_4页_479kb

2018年8月9日债市日评总结

核心内容

2018年8月9日债市日评聚焦于利率债走势、人民币汇率变化及信用债市场动态。整体市场情绪偏空，利率债收益率上行，信用债交投活跃但分化明显。

主要观点

利率走势分析

• CPI与PPI数据：7月CPI同比上涨2.1%，涨幅较6月扩大0.2个百分点，环比上涨0.3%。PPI同比维持在4.6%高位，环比小幅上涨0.1%。
• 通胀预期：尽管通胀压力整体可控，但市场通胀预期的变化值得关注。预计CPI全年同比均值将低于2.0%，PPI可能因基数走高而回落。
• 债市表现：受CPI与PPI数据影响，周四国债期货小幅下跌，中债10Y国债收益率上行2.54BP至3.5476%。利率债收益率整体上行，短端涨幅大于长端。
• 全年展望：2018年全年债券收益率波动呈U型走势，10年期国债收益率波动区间预计为3.4%-4%。预计3季度为U型底部，4季度为右侧高点。2019年继续看多国内债市。

人民币汇率

• 汇率走势：人民币汇率连续4个交易日回升，周四在岸人民币兑美元收盘报6.8283，较上周五上行337BP。
• 市场预期：央行对人民币持续贬值的容忍度可能下降，未来或进行非常态化干预，以稳定市场预期。
• 展望：预计下半年人民币兑美元汇率将在6.6-6.9区间波动。

信用债市场

• 一级市场：周四发行国开债118亿元，其中5Y发行68亿元，中标利率为3.76%，低于前一日市场利率；7Y发行50亿元，中标利率4.1050%，高于前一日市场利率。
• 二级市场：信用债交投活跃，成交收益率高于估值的债券主要集中在房地产、资本货物、采掘行业；成交收益率低于估值的债券则分布在房地产、建筑装饰、交通运输、有色金属、公用事业、食品制造、非银金融等行业。
• 房企融资压力：房贷成本继续上升，首套房贷利率为5.67%，环比上升0.53%。地产调控方向不变，预计市场趋于冷静。房企资金来源承压，开发贷收紧，融资集中于高评级大房企，建议关注杠杆率低、储备项目好的大型房企债券。

关键信息

通胀与利率

• CPI上涨主要由猪肉价格推动，其他服务价格回落。
• PPI高位主要受油价低基数影响，预计年内将逐步回落。
• 利率债收益率呈现底部震荡趋势，全年U型走势预计。

汇率与政策

• 人民币汇率连续回升，市场预期稳定。
• 央行可能进行非常态化干预，汇率波动区间预计为6.6-6.9。

信用债与房企

• 信用债成交分化明显，部分行业债券收益率偏离估值。
• 房企融资受限，建议配置杠杆率低、储备项目好的大型房企债券。

表格概览

表1：国开债发行情况

表2：信用债成交监测（部分示例）

建议与关注点

• 利率债：关注3季度经济数据下行、稳货币、宽信用组合对收益率的影响，4季度可能迎来企稳反弹。
• 信用债：重点关注房地产、建筑装饰、交通运输等行业的信用债表现，关注杠杆率低、项目储备好的房企债券。
• 人民币汇率：预计下半年人民币兑美元汇率在6.6-6.9区间波动，关注央行干预可能性。

联系信息

• 证券分析师：孟祥娟（mengxj@swsresearch.com）、秦泰（qintai@swsresearch.com）
• 研究支持：刘宁（liuning@swsresearch.com）、李通（litong@swsresearch.com）
• 联系人：钟嘉妮（zhongjn@swsresearch.com）
• 电话：(8621)23297818×7443

资料来源：Wind，申万宏源研究