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2021年3月PMI数据点评及债市观点总结

核心内容

2021年3月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布3月中采PMI指数。数据显示，中国制造业PMI为 51.9%，比2月上升 1.3个百分点；非制造业商务活动指数为 56.3%，比2月上升 4.9个百分点；综合PMI产出指数为 55.3%，比2月上升 3.7个百分点。整体来看，3月PMI指数呈现改善趋势，但分析指出这种改善更多与春节后产需释放有关，未必构成长期趋势。

主要观点

制造业PMI点评

• 指数提升：3月制造业PMI较2月明显提升，连续13个月高于荣枯线，表明制造业景气度有所扩大。
• 历史规律：春节后产需加快释放是制造业PMI季节性提升的常见现象，因此3月数据的上升可能只是短期波动，而非趋势性回暖。
• 生产指数回升：3月生产指数为 53.9%，比2月上升 2个百分点，显示供给端有所改善。
• 内外需指数：新订单指数和新出口订单指数均显著上升，但进口指数也同步提高，说明“订单归集效应”尚未完全减退。
• 价格压力：原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至 69.4% 和 59.8%，原材料价格上涨快于成品价格，对企业的盈利能力构成压力。
• 库存变化：原材料库存指数上升，产成品库存指数下降，但企业仍处于主动补库存阶段，表明需求端强劲。
• 中小企业表现：3月中小企业PMI指数为 50.4%，较2月上升 2.1个百分点，重回荣枯线以上，但其提升是否反映真实景气度仍需进一步观察。

非制造业PMI点评

• 扩张加快：非制造业商务活动指数为 56.3%，比2月上升 4.9个百分点，表明非制造业活动扩张有所加快。
• 建筑业和服务业回升：3月建筑业商务活动指数为 62.3%，比2月上升 7.6个百分点；服务业商务活动指数为 55.2%，比2月上升 4.4个百分点，显示春节后非制造业热度提升。
• 需求改善：非制造业新订单指数为 55.9%，比2月上升 7.0个百分点，市场需求有所增加。
• 用工情况：从业人员指数为 49.7%，比2月上升 1.3个百分点，非制造业用工景气度回升，但仍在荣枯线以下。

债市观点

• 经济复苏预期：随着疫苗接种范围扩大，经济继续复苏仍是主基调，但全球出口格局变化将对我国经济复苏产生关键影响。
• 收益率预测：预计未来一段时间内，10Y国债收益率将运行于 [3.0%, 3.3%] 区间，大幅波动的可能性较低。
• 谨慎看待：虽然一季度经济数据可能较好，但需注意今年特殊因素（如就地过年、美国财政刺激等）可能对数据产生影响，不宜过度解读。

风险提示

• 全球经济不确定性：美国新财政刺激计划落地，但全球经济复苏仍存在不确定性。
• 国内疫情衍生风险：国内经济处于复苏阶段，但疫情可能带来新的风险，需持续关注。
• 政策与市场变化：需警惕市场环境和政策导向的变化对经济复苏路径的影响。

关键信息

• PMI数据表现：

  • 制造业：51.9%（+1.3）
  • 非制造业：56.3%（+4.9）
  • 综合PMI产出指数：55.3%（+3.7）

• 分项表现：

  • 生产指数：53.9%（+2）
  • 新订单指数：53.6%（+2.1）
  • 新出口订单指数：51.2%（+2.4）
  • 原材料购进价格指数：69.4%（+2.7）
  • 出厂价格指数：59.8%（+1.3）
  • 原材料库存指数：48.4%（+0.7）
  • 产成品库存指数：46.7%（-1.3）

• 企业规模：

  • 大型企业PMI：52.7%（+0.5）
  • 中型企业PMI：51.6%（+2.0）
  • 小型企业PMI：50.4%（+2.1）

• 债市预测：

  • 10Y国债收益率区间：[3.0%, 3.3%]
  • 收益率大幅波动难度较大

• 风险因素：

  • 疫情反复
  • 全球经济复苏不确定性
  • 政策调整风险

分析师信息

• 分析师：

  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
  • 李枢川（执业证书编号：S0930119120016）

• 联系方式：

  • 张旭：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070 / weix@ebscn.com
  • 李枢川：010-58452065 / lishuchuan@ebscn.com

其他信息

• 相关研报：

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