2020年12月官方PMI点评：_边际放缓，量价背离-20201231-华泰证券-10页_459kb

2020年12月官方PMI点评总结

核心内容概述

2020年12月官方制造业PMI为51.9%，环比下降0.2个百分点，但仍处于荣枯线之上，为年内次高。整体经济复苏势头未减，但存在边际放缓迹象，体现出“量落价涨”的特征。该月PMI回落主要受到季节性因素、环保限产、个别省份拉闸限电以及前期高基数的影响，但经济热度仍较高。

主要观点

• 经济复苏未达拐点：尽管PMI有所回落，但依然维持在扩张区间，显示经济仍处于复苏阶段，短期内未出现明显放缓。
• 外需支撑出口：海外疫情反复和节日消费旺季推动了出口需求，出口订单指数连续4个月处于扩张区间，顺差预计维持高位。
• 成本压力上升：原材料购进价格指数大幅上升，企业成本压力加大，下游利润空间受到挤压，未来温和再通胀压力可能显现。
• 就业市场改善：制造业与服务业从业人员指数回升，显示就业市场景气度改善，有助于消费回暖和核心通胀上行。
• 基建与地产分化：建筑业PMI回升，而房屋建筑业回落，反映基建活动加速、地产投资放缓的结构性变化。

关键信息

1. PMI数据表现

• 制造业PMI：51.9%，环比下降0.2个百分点。
• 生产指数：54.2%，环比下降0.5个百分点。
• 新订单指数：53.6%，环比下降0.3个百分点。
• 出口订单指数：51.3%，环比下降0.2个百分点。
• 进口指数：50.4%，环比下降0.5个百分点。
• 原材料购进价格指数：68%，环比上升5.4个百分点。
• 出厂价格指数：58.9%，环比上升2.4个百分点。
• 从业人员指数：制造业49.6%，服务业48%，建筑业52.7%。

2. 行业与细分领域表现

• 景气度领先行业：饮料、计算机、汽车、非金属行业表现较好。
• 改善幅度较大行业：饮料、计算机、专用设备行业环比改善明显。
• 趋势改善领先行业：黑色、金属、电器机械行业近3个月趋势改善领先。

3. 经济展望

• 四季度GDP预期：可能冲高至6.5%，经济微过热。
• 政策导向：宏观政策预计是“缓退坡”，不会急转弯。
• 风险因素：主要风险包括信用过快收缩、病毒变异导致疫苗失效、国内疫情扩散。

4. 基建与地产动态

• 建筑业PMI：60.7%，环比上升0.2个百分点，其中土木建筑业回升显著。
• 房屋建筑业PMI：60.1%，环比下降6.7个百分点。
• 基建投资：预计2021年不温不火，疫情占用资金可能回补，十四五规划开局或带来新增项目。
• 地产投资：短期受房企推盘回笼资金影响，但拿地低迷，中期投资下行风险仍存。

图表参考

• 图表1：PMI环比变动概览
• 图表2：制造业PMI
• 图表3：PMI生产指数回落
• 图表4：PMI新订单指数回落
• 图表5：PMI原材料库存持平
• 图表6：PMI产成品库存回升
• 图表7：PMI新出口订单指数回落
• 图表8：PMI进口指数回落
• 图表9：PMI价格指数回升
• 图表10：PMI原材料价格与PPI环比
• 图表11：制造业与服务业从业人员指数回升
• 图表12：关注就业指标
• 图表13：服务业PMI回落
• 图表14：建筑业PMI季节图
• 图表15：制造业PMI大中小企业
• 图表16：主要经济体制造业PMI

风险提示

• 信用收缩风险：国企违约影响金融机构风险偏好，信用债发行冻结可能加快信用收缩。
• 病毒变异风险：若变异病毒导致疫苗失效，可能延缓疫情结束时间，影响经济复苏预期。

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级
• 评级依据：基于分析师对报告发布后6至12个月内行业或公司相对基准表现的预期。

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