线下药店2025年报及一季报总结_药店板块26Q1利润端延续双位数同比增长_关注Q2流感基数消除的加速回暖趋势_16页_3mb

医药生物行业总结

核心内容概览

本报告分析了医药生物行业，特别是线下药店板块在2025年和2026年第一季度的表现。分析师祝嘉琦与杨涛对行业进行了全面评估，并维持了对大参林和益丰药房的“买入”评级。报告指出，尽管受到消费提振承压及强势板块资金分流影响，线下药店板块利润端表现良好，且当前估值接近历史冰点，具备估值回暖和红利防御属性。

主要观点

1. 板块业绩及门店扩张节奏更新

• 2025全年及2026Q1收入及毛利表现基本持平或低个位数增长，但利润端实现双位数增长，主要得益于销售费用的精细控制。
• 2025全年：线下药房板块营业收入同比增长1.9%，归母净利润同比增长22.7%。
• 2026Q1：营业收入同比微降0.1%，归母净利润同比增长10.6%。
• 2025Q4：营业收入同比增长4.9%，归母净利润同比增长564.7%。
• 2026Q1：部分龙头公司如益丰、大参林和健之佳的直营门店关店数量回归历史正常区间。

2. 增收不增利背景下的成长持续性

• 降费仍有空间：销售费用率持续下降，2025年和2026Q1销售费用率分别下降1.1和0.3个百分点，主要来源于职工薪酬减少和房租及物业费降低。
• 收入增长预期：预计在流感基数消除后，收入增速有望体现，板块常规产品销售已出现回暖。

3. 中长期逻辑更新

• 行业集中度提升：2025年8家上市公司收入占行业销售额比重达26.6%，预计未来将向日本70-80%的水平靠拢。
• 处方外流：2024年处方药院内外销售比例为79%:21%，2025年和2026Q1处方药销售额缓速向上。
• 非药调改：实体药店非药销售占比持续提升，部分公司已引入美妆、个护等高频消费SKU，拓展非药业务。

关键信息

• 行业总市值：65,764.66亿元
• 行业流通市值：60,413.47亿元
• 当前估值：益丰药房动态PE约13倍，接近2019年以来的十年期历史低点12.4倍。
• 板块盈利表现：
  • 2025Q4：毛利率33.1%，净利率2.2%。
  • 2026Q1：毛利率34.6%，净利率5.8%。
• 费用率趋势：主要费用率（销售、管理、研发）合计持续下降，2025年和2026Q1分别下降2.5和0.1个百分点。
• 门店变化：
  • 益丰药房：截至2026Q1，门店总数10,516家，2025年净减少354家。
  • 大参林：截至2026Q1，门店总数10,516家，2025年净减少67家。
  • 老百姓：截至2026Q1，门店总数9,622家，2025年净减少110家。
  • 健之佳：截至2026Q1，门店总数5,425家，2025年净减少65家。

投资建议

• 当前估值点位：接近历史绝对低点，具备估值回暖的向上弹性和红利防御属性。
• 关注公司：益丰药房和大参林维持“买入”评级，建议关注老百姓、一心堂、健之佳等标的的触底回暖表现。
• 行业趋势：预计未来行业集中度提升、处方外流和非药调改将继续推动行业发展。

风险提示

• 公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。
• 行业政策变动风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 经营成本上行风险。
• 终端需求复苏不及预期风险。