宏观经济专题：5月非农数据，对政策及市场的指引-20210606-开源证券-16页_1mb

报告摘要

5月非农数据对政策及市场的指引总结

核心内容

美国5月非农新增就业人数为55.9万人，低于市场预期的67.4万人，但高于前值的26.6万人。劳动参与率降至61.6%，低于预期的61.8%。与此同时，时薪收入环比增长0.5%，每周工作时长维持在34.9小时的高位。非农数据公布后，10Y美债收益率回落超7bp，黄金价格大幅上涨1.2%，美股高开高走。

非农就业数据不及预期的主要原因包括财政发钱政策、疫情尚未完全控制以及部分州尚未完全解封。3月拜登政府的大规模财政刺激使部分居民的不工作收入超过工作收入，就业意愿下降。疫情扩散导致居民对病毒风险的担忧，同时纽约、佛罗里达等就业大州尚未完全解封，影响了整体就业修复进程。

随着财政发钱接近尾声、疫情改善及大部分州解封，非农就业的修复速度预计将在6月开始逐步加快。每百人疫苗接种量有望在7月下旬达到110剂以上，美国疫情将逐步进入收尾状态。在中性情景下，假设非农就业月均新增40~60万人，美国此前因疫情减少的就业规模将在3季度末前后恢复至75%左右。参照2013年的经验，届时美联储可能正式释放退出QE信号。

此外，美国财政部自2月以来持续压降财政存款，向市场注入流动性，该行为将在3季度进入尾声。叠加疫情改善带来的经济修复加快和通胀压力上升，需警惕10Y美债利率开启新一轮上行趋势，以及美元走强对全球资本市场的影响。

主要观点

非农数据表现：5月非农数据虽不及预期，但就业修复趋势仍在延续，且时薪和工作时长维持高位。
财政政策影响：财政发钱减少将促使更多居民重返就业市场，推动就业修复。
疫情改善预期：疫苗大规模推广使疫情形势逐步改善，大部分州已开始解封，有助于经济活动回归正常。
美联储政策展望：非农就业恢复至75%后，美联储可能释放退出QE信号，货币政策将逐步转向。
市场反应：非农数据公布后，美元指数下跌、黄金价格上涨，显示市场对美联储宽松政策的期待。

关键信息

非农就业数据：
- 5月新增就业55.9万人，低于预期67.4万人。
- 劳动参与率61.6%，低于预期61.8%。
- 时薪环比增长0.5%，每周工作时长34.9小时。
财政发钱政策：
- 一次性1400美元纾困款已发放84%，接近尾声。
- 超过20个州宣布从6月起不再发放补充失业金。
疫情趋势：
- 美国新增确诊病例在6月初降至1.6万例/天，接近疫情爆发初期水平。
- 截至5月底，已有超过40个州完全解封，其余州也计划在6月初解封。
经济修复预期：
- 随着疫情改善和州解封，非农就业修复速度有望加快。
- 非农就业预计在3季度末前后恢复至75%。
资产市场反应：
- 美元指数下跌，10Y美债收益率下行。
- 黄金价格快速反弹，美股高开高走。
- 原油价格创2019年以来新高，黄金价格则小幅下跌。