20170522-中泰证券-利率品周报_波浪_型波动的同业存单更值得思考_12页_883kb

文档总结：波浪型波动的同业存单更值得思考

核心内容

本报告由中泰证券分析师齐晟发布，主要分析了2017年5月19日当周的利率市场情况，重点关注了资金价格变动、国债收益率曲线形态以及同业存单发行价格的“波浪”型波动。报告指出，尽管市场情绪有所改善，但收益率仍处于高位震荡阶段，监管政策和流动性管理对市场走势有重要影响。

主要观点

• 货币政策与流动性管理：上周央行投放资金较为充足，但出发点是由于超储率过低，属于被动补充，而非主动宽松。28D逆回购暂停，反映出央行对市场流动性管理更加灵活。
• 资金价格分化：银行间市场与交易所资金利率出现分化，交易所利率上行，但下周计息方式调整后，周四资金价格可能规律性下降。
• “M”型国债曲线：上周国债收益率曲线呈现“M”型，主要由一级市场投标品种偏少（仅3Y和7Y）及二级市场投资者对久期和流动性的偏好造成。3Y与10Y国债收益率倒挂，显示市场对短期资产的偏好。
• 市场阶段变化：债券市场已从“雪”阶段（收益率上行）进入“风”阶段（收益率下行拐点临近），市场情绪好转，策略应转向耕耘布局和适当加仓。
• 同业存单“波浪”型波动：1M同业存单价格呈现“波浪”型波动（月末冲高、月初速降、月中稳定），与其它期限存单价格差异明显，反映出供需错配和期限偏好变化。

关键信息

货币市场动态

• 上周OMO净投放1600亿元，基本对冲MLF到期。
• 28D逆回购暂停，显示央行对市场流动性调控更趋灵活。
• 超储率持续偏低，5月预计进一步下降至1.2%，6月将面临季节性资金紧张。

国债收益率曲线分析

• 一级市场仅3Y和7Y国债参与投标，导致二级市场收益率曲线出现“M”型。
• 3Y与10Y国债收益率倒挂约6bp，反映投资者对短期资产的偏好。
• 10Y国债收益率是唯一下行的品种，其余期限收益率均上行。
• 国债投标倍数走低，显示市场资金配置意愿下降。

同业存单价格变化

• 1M同业存单价格呈现“波浪”型波动，与其它期限存单价格差异显著。
• 1M存单价格在月末冲高，月初下降，月中稳定，基本低于4%。
• 其他期限同业存单价格差异不大，接近历史高点。
• 同业存单发行结构变化不大，但价格分化明显，反映需求端错位。

未来市场展望

• 短期：同业存单供需期限不匹配问题仍将持续，1M存单价格有望追平甚至反超其他期限。
• 中长期：债券市场由“雪”入“风”，收益率下行拐点逐渐形成，同业存单价格可能受到监管纳入的影响而逐步下行。

投资策略建议

• 配置型账户：应根据久期结构选择适当的利率债和高等级信用债。
• 交易型账户：可利用市场波动，选择流动性最好的品种快进快出，及时兑现收益。
• 市场情绪与监管：市场情绪好转，有助于监管节奏的调整，但监管放松仍需观察。

风险提示

• 监管政策超预期变化。
• 资金面超预期收紧。

专题分析：同业存单“波浪”型波动的成因

• 期限选择：配置机构偏好短期资产，负债机构偏好长期负债，导致1M存单需求旺盛。
• 发行目标变化：月末短期流动性紧张时，1M存单因补充流动性而价格上行，其他期限存单则因需求不足而价格下行。

结论

当前同业存单市场呈现出“波浪”型波动，反映出市场参与者在期限选择和流动性管理上的不同策略。虽然短期内收益率仍将高位震荡，但市场好转趋势已显现，未来有望逐步回归理性。投资者应关注市场情绪和监管政策的变化，灵活调整投资策略。