20200815-安信证券-2005-2020_银行股历史行情深度复盘_57页_4mb

2005-2020：银行股历史行情深度复盘总结

核心内容

本文回顾了2005年至2020年间银行股有行情的历史区间，共发现14个周期，每个周期持续时间为2-10个月不等。通过分析各轮行情的驱动因素，旨在为未来银行股走势提供参考。文章提出“申万一级银行指数连续两个月及以上兼具绝对收益和相对收益”为银行股有行情的必要条件。

主要观点

1. 行情周期分布：

   • 银行板块阶段性行情的持续时间越来越短；
   • 银行股在三季度中后期、四季度和跨年时容易出现行情，可能与年末估值切换、年初信贷催化、机构锁定收益等因素有关。

2. 行情驱动因素：

   • 宏观经济：宏观经济景气向上或预期企稳复苏是银行股行情最重要的驱动因素，14轮行情中只有3轮缺席；
   • 货币政策：货币政策由紧转松，或维持宽货币宽信用，是次重要的驱动因素；
   • 银行基本面：银行财报表现向好是经济逻辑的延续，常作为行情催化剂；
   • 估值表现：低估值低仓位是银行股行情的必要非充分条件；
   • 行业监管：监管政策的变化对银行股有重要影响，有时会压制或释放行情。

关键信息

2005.4-2006.2 宏观经济高增长，银行剥离不良提估值

• 行情持续11个月，累计上涨51.5%；
• 宏观经济高增长，GDP增速达11.1%，工业增加值增速维持15%；
• 央行紧缩政策与外汇储备扩张并行，M2增速维持16%以上；
• 银行不良贷款余额与不良率显著下降，不良率从12.40%降至8.71%；
• 外资战投加速入场，提升市场信心；
• 银行（申万）指数PB_LF从2.4倍上升至3.0倍。

2006.8-2006.12 经济延续高景气，信贷投放超预期催化

• 行情持续5个月，累计上涨125.8%；
• GDP增速维持高位，CPI开始上行；
• 信贷投放超预期，全年新增信贷达3万亿元；
• 央行多次提准加息，M2与信贷增速高位回落；
• 银行（申万）指数PB_LF从2.4倍提升至4.5倍。

2007.6-2007.10 牛市后期低估值板块补涨

• 行情持续5个月，累计上涨67.2%；
• 经济由景气走向过热，通胀压力加大；
• 货币政策边际收紧，M1、M2与信贷增速见顶回落；
• 投资风格切换，市场偏好低估值蓝筹股；
• 银行（申万）指数PB_LF一度触及8.1倍。

2008.12-2009.1 四万亿救市，信贷规模高增加持经济预期好转

• 行情持续2个月，累计上涨17.5%；
• 四万亿救市政策推动经济预期好转；
• 信贷规模高增，M2与信贷增速创新高；
• 银行（申万）指数PB_LF从1.7倍提升至3.3倍。

2009.5-2009.6 小盘股估值虚高后，投资风格切换至蓝筹

• 行情持续2个月，累计上涨40.8%；
• 小盘股估值虚高，市场转向蓝筹股；
• 信贷增速创新高，经济企稳预期强化；
• 银行（申万）指数PB_LF从2.4倍提升至3.3倍。

2011.1-2011.4 货币政策转向带动风险偏好下降，蓝筹股配置价值凸显

• 行情持续4个月，累计上涨13.0%；
• 货币政策由宽松转向紧缩，CPI见顶回落；
• 地方融资平台风险缓释，货币政策松绑；
• 银行（申万）指数PB_LF从1.71倍提升至1.86倍。

2011.10-2012.1 汇金增持引燃行情，政策利好纷沓而至

• 行情持续4个月，累计上涨10.3%；
• 汇金增持四大行，释放维稳信号；
• 地方政府试点自行发债，缓解融资平台偿债压力；
• 货币政策由紧转松，监管态度缓和；
• 银行（申万）指数PB_LF从1.35倍提升至1.46倍。

2012.10-2013.1 经济企稳预期强化，板块估值首次破净提供抄底良机

• 行情持续4个月，累计上涨46.3%；
• 经济企稳预期强化，PMI和工业增加值回升；
• 央行降准降息，流动性边际宽松；
• 银行（申万）指数PB_LF从1.7倍提升至2.2倍。

行情特征总结

1. 宏观经济：景气向上或预期企稳是行情的最重要驱动因素；
2. 货币政策：宽松或宽信用环境是次重要驱动因素；
3. 行业监管：监管政策的变化对行情有重要影响；
4. 银行基本面：财报表现向好常作为催化剂；
5. 估值表现：低估值低仓位是行情的必要条件。

风险提示

• 经济预期外下行；
• 资产质量显著恶化。

投资评级

• 维持“领先大市-A”评级。

行情区间领涨个股

• 2005.4-2006.2：浦发、民生；
• 2006.8-2006.12：民生、浦发；
• 2007.6-2007.10：兴业、招行、平安；
• 2008.12-2009.1：浦发、兴业、平安；
• 2009.5-2009.6：兴业、招行、民生；
• 2011.1-2011.4：民生、兴业、华夏；
• 2011.10-2012.1：南京、民生、招行；
• 2012.10-2013.1：未明确列出具体个股。