20200815-兴业证券-保险_我国险企养老社区发展和海外经验_19页_1mb

保险行业养老社区发展分析报告总结

核心内容

本报告分析了我国险企养老社区的发展现状与未来潜力，对比了美国养老社区的经营情况，强调健康与养老是保险行业长期重要的增长点，且具备协同效应，具有较大的发展空间。

我国险企养老社区现状

1.1 发展阶段与布局情况

• 发展阶段：我国险企养老社区布局始于2010年后，目前仍处于初期阶段。
• 布局情况：部分养老社区已进入运营阶段，主要由泰康保险、中国人寿、新华保险、中国太保和中国太平等龙头险企主导。
• 投资模式：多数采用重资产模式，部分采用轻资产或轻重资产结合模式。
• 定位差异：高端养老社区为主，部分采用CCRC（持续照料养老社区）模式，部分为度假型活力养老社区。

1.2 收入来源

• 主要收入来源：入门费、会员卡、月费和其他服务费用。
• 收费模式：不同险企的收费标准略有差异，但整体模式类似。

1.3 政策与市场需求

• 政策支持：国家出台多项政策支持机构养老，包括发展目标、税收优惠和补贴。
• 市场需求：人口老龄化加剧，“421”家庭模式增加子女赡养压力，机构养老需求上升。
• 数据支持：
  • 2019年，我国65岁以上人口达1.76亿，占总人口12.6%。
  • 老年人口抚养比在2018年达到16.8%。
  • 未来20年，我国老年人口占比预计突破20%，抚养比突破30%。

美国养老社区经营现状

2.1 发展历程

• 发展历程：自1960年后加速发展，1980年至2000年达到高峰期。
• 政策支持：
  • 1959年《住房法》提供资金支持。
  • 1961年《老年人住房法》提供低息贷款。
  • 1965年Medicare和Medicaid的实施，支持社区养老。

2.2 产业链结构

• 投资方：包括政府部门、私募基金和REITs，其中REITs（如HCP、Welltower、Ventas）占据重要地位。
• 开发商：负责地产开发，承担开发风险，部分同时为投资者和运营商。
• 运营机构：负责社区日常运营，收入主要来源于租金和管理费。

2.3 社区类型与运营模式

• 社区类型：独立社区、协助社区、记忆照护社区、特殊护理社区、持续照护型社区（CCRC）。
• 运营模式：净出租（REITs收取租金）和委托运营（REITs收取管理费）。

2.4 典型案例：Brookdale

• 公司概况：成立于1978年，是美国最大的养老社区运营商。
• 财务表现：
  • 2019年总资产为71.9亿美元，归母净利润为-2.68亿美元，EBITDA为4.01亿美元。
  • 折旧和利息支出较大，导致净利润为负。
• 社区数量与入住率：
  • 截至2019年，管理763个社区，整体入住率长期保持在80%以上。
  • 居住客户数量从2014年的11万人下降至2020年1月的6.5万人。
• 收入结构：
  • 主要来源于社区居住和服务费用，占营业收入约80%。
  • 协助社区贡献超过一半的收入。

2.5 典型案例：HCP

• 公司概况：成立于1985年，是美国最大的养老地产REITs公司。
• 财务表现：
  • 2019年总资产为140亿美元，归母净利润为0.46亿美元，ROE为0.7%。
  • 2015年后因资产处置等原因，利润波动较大。
• 收入结构：
  • 主要来源于租金，其次为护理费和服务费。
  • 2015年营业收入达25.4亿美元，为历史高点。
• 资产分布：
  • 养老社区占比约26.6%，贡献营运净收入约33.1%。
  • 养老社区分为净出租和委托运营两种模式。

主要观点

1. 我国险企养老社区发展仍处于初期阶段，多数处于运营亏损状态。
2. 需求空间大，人口老龄化加速和“421”家庭模式增加对机构养老的需求。
3. 政策支持力度强，提供税收优惠、补贴和发展目标。
4. 美国养老社区在政策和市场需求推动下发展成熟，投资方盈利，运营商亏损（EBITDA为正）。
5. 保险与养老社区联动，通过保险产品与养老社区结合，提高品牌竞争力。
6. 未来潜力大，随着规模扩大和入住率提升，险企养老社区有望实现盈利。
7. 健康和养老是保险行业长期重要增长点，未来10年仍有“黄金发展期”。

关键信息

• 我国险企养老社区：泰康、国寿、太保、太平、新华等龙头险企已布局，多数采用重资产模式。
• 美国养老社区：HCP、Welltower、Ventas等REITs公司为重要投资方，Brookdale为最大运营商。
• 政策支持：包括发展目标、税收优惠和补贴，如每千名老年人拥有养老床位数目标、增值税减免等。
• 未来趋势：我国养老社区仍处于蓝海阶段，有望在政策和需求推动下实现盈利。
• 投资建议：从配置角度推荐保险板块，认为其仍具有长期增长潜力。

风险提示

• 保费收入不及预期
• 利率下行
• 投资收益率下降

结论

我国险企养老社区发展潜力较大，未来有望实现盈利，与保险业务形成协同效应，提高品牌竞争力。健康和养老是保险行业长期最重要的增量，具备高质量发展趋势。在当前估值较低的情况下，继续从配置角度推荐保险板块。