20230422-华安证券-新和成-002001.SZ-业绩短期承压_多点开花助力公司长期发展_31页_618kb

新和成业绩短期承压，长期布局支撑增长

公司概况与业绩

• 2022年财务表现：
  公司2022年营收同比增682%至15934亿元，归母净利润同比降1689%至3620亿元，主要受维生素需求疲软和产能扩张影响。
  • 2023Q1营收同比降1615%至3612亿元，归母净利润同比降4655%至643亿元。
• 短期承压原因：维生素价格（如VA、VE）大幅下跌，供需失衡及成本上升所致。
• 长期增长潜力：
  • 维生素供给收缩叠加内需复苏，需求端（中国肉类产量增长）和出口市场有望带动价格触底回升。
  • 蛋氨酸国产化进程推进，公司二期15万吨产能即将投产，合资公司布局进一步巩固市场地位。

业务板块布局与运营亮点

1. 营养品板块：

   • 维生素业务短期承压，长期受益于产能整合（如万华柠檬醛装置投产、间甲酚价格支撑VE价格）。
   • 蛋氨酸项目稳步推进，2023年6月投产15万吨固体蛋氨酸，液体蛋氨酸合资项目扩大市场份额。

2. 香精香精板块：

   • 成本优势显著，芳樟醇、柠檬醛等核心产品成本较国际巨头降低30%-60%，香料业务快速拓展。
   • 新产品布局（如薄荷醇、合成香料）优化产品矩阵，契合亚洲市场增长需求。

3. 高端新材料板块：

   • PPS：反倾销政策支持下，产能突破（15万吨/年），汽车轻量化需求驱动增长。
   • PA66/己二腈：国产化加速，己二腈产能扩张缓解进口依赖，PA66产业化打通关键环节。
   • 与帝斯曼合作深化，新材料板块技术自主可控，推动国产替代。

估值与评级

• 投资评级：维持“买入”，目标PE11-10倍，2023-2025年净利润增速164%-191%。
• 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、产能不及预期及汇率风险。

总结

公司短期业绩受维生素低迷拖累，但通过蛋氨酸、香料及新材料多点开花，长期竞争优势稳固。供给端收缩、内需复苏及政策支持有望驱动业绩触底回升，维持“买入”评级。