20250627-天风证券-可转债2025年中期策略_顺势布局_掘金赛道_20页_1mb

天风证券 - 可转债2025年中期策略报告

2025年上半年市场回顾

• 权益市场：呈现“M”型走势，金融和医药板块表现突出，6月金融地产、消费领跌。
• 转债表现：年初以来中证转债指数上涨4.47%，跑赢宽基指数，小盘转债抗跌；银行转债强赎导致估值回调，溢价率降至历史50%分位数，但价格中位数维持历史高位。

2025年上半年条款与供需动向

• 下修与强赎：6月下修倾向上升，强赎事件增多；多数转债清算在2030年后，强赎风险可控。
• 新券融资：Q2净融资15.02亿元，新券首日溢价合理，供给逐渐趋稳。
• 持有结构：公募基金、企业年金、保险机构持仓比例高，需求盘整体稳定。

2025年下半年市场展望

• 权益市场：在内需和自主可控主线驱动下，短期震荡向上的行情概率较高，存在业绩真空期及主题轮动加速。
• 转债策略：建议严控条款博弈，“高弹性+高股息”平衡配置，警惕强赎及评级下调。

配置建议

短期策略（7月）

• 高弹性方向：
  • 科技成长：AI算力、人形机器人、半导体设备转债（如伟测、金宏、鼎龙）。
  • 热门主题：减肥药、机器人、智能驾驶（蓝晓转02、佳力、荣泰、锋工、保隆）。
• 高股息看点：
  • 内需核心：交运环保、养殖、风电设备。
  • 防御型方向：军贸、农产品、贵金属。
  • 顺周期链接：出口+内需共振板块（工业气体、汽车、家电等）。

中期策略（8月起）

• 关注景气边际改善行业和高等级高分红转债。
• 推荐组合包括电子、化工、机械等多行业高性价比标的选择。

风险提示

1. 宏观经济增长不及预期。
2. 正股估值波动超预期。
3. 转债退市和评级下调风险。