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可转债2月组合：顺势而为

核心内容

本报告由分析师廖旦发布于2023年2月7日，分析了2023年2月可转债投资组合的配置逻辑与策略。报告指出，随着美联储加息节奏放缓、国内经济复苏迹象明显，可转债市场整体表现有望优于固收市场，正股表现成为转债表现的主要驱动因素。

主要观点

1. 宏观经济环境

   • 美联储2月加息25个基点的概率高达99.9%，3月累计加息50个基点的概率为88.5%，表明加息强度缓和，高利率对经济的影响可能滞后。
   • 中国2023年春节假期消费数据亮眼，旅游人次与票房均显著恢复，显示经济复苏态势明显。
   • 1月份制造业PMI升至50.1%，为2020年3月以来最大涨幅，非制造业和综合PMI也均回升至荣枯线以上，表明经济动能快速释放。

2. 市场风格偏向进攻

   • 动态风险溢价模型建议配置20%“双低策略”和80%“动量策略”，市场风格偏向进攻。
   • 北上资金1月净流入创2019年以来新高，人民币汇率走低，显示外资对人民币需求增加，市场情绪积极。

3. 投资建议

   • 2月组合共推荐10只可转债，其中2只采用“双低策略”，8只采用“动量策略”。
   • 推荐名单包括：无锡转债、山鹰转债（双低）；朗新转债、明泰转债、恩捷转债、福22转债、火炬转债、文灿转债、拓普转债、中矿转债（动量）。

关键信息

• 宏观经济背景：美联储加息强度缓和，国内经济复苏明确，PMI数据回升至荣枯线以上，显示经济动能增强。
• 市场情绪：北上资金净流入创纪录，人民币升值趋势明显，市场活跃度提升。
• 可转债策略：基于动态风险溢价模型，推荐以动量策略为主，兼顾双低策略。
• 估值情况：推荐的转债正股大多处于相对低位估值区间，具备良好的投资性价比。

投资组合逻辑

1. 无锡转债（双低）

• 正股为无锡银行，区域经济良好，资产质量扎实，战略定位清晰，PB（LF）估值0.75，处于过去三年9.34%分位点。

2. 山鹰转债（双低）

• 正股为山鹰国际，产业链一体化布局，客户资源优质，PB（LF）估值0.77，处于过去三年10.3%分位点。

3. 朗新转债（动量）

• 正股为朗新科技，聚焦“能源数字化+能源互联网”，受益于碳达峰政策，PB（LF）估值4.05，处于过去三年51.79%分位点。

4. 明泰转债（动量）

• 正股为明泰铝业，专注主业，布局新能源与新材料，PB（LF）估值1.64，处于过去三年57.35%分位点。

5. 恩捷转债（动量）

• 正股为恩捷股份，全球最大的锂电池隔膜供应商，具备规模与研发优势，PB（LF）估值8.27，处于过去三年10.58%分位点。

6. 福22转债（动量）

• 正股为福斯特，技术体系成熟，具备全产业链自主研发能力，PB（LF）估值7.5，处于过去三年51.3%分位点。

7. 火炬转债（动量）

• 正股为火炬电子，具备MLCC与陶瓷新材料核心技术，PE（TTM）为22.42，处于过去三年17.03%分位点，PEG为0.45与0.40，估值偏左侧。

8. 文灿转债（动量）

• 正股为文灿股份，新能源汽车需求高增，客户资源优质，PE（TTM）为58.43，处于过去三年12.77%分位点，转股溢价率7.86%。

9. 拓普转债（动量）

• 正股为拓普集团，业务覆盖汽车零部件八大板块，新能源汽车渗透率快速上升，PE（TTM）为53.19，处于过去三年27.27%分位点。

10. 中矿转债（动量）

• 正股为中矿资源，具备锂矿、铯矿等资源优势，PE（TTM）为17.89，处于过去三年8.24%分位点，转股溢价率6.77%。

风险提示

1. 宏观经济失速风险：地缘政治冲突可能引发全球经济下行。
2. 市场价格波动风险：市场情绪和流动性变化可能导致转债价格波动。
3. 海外通胀超预期风险：若海外通胀持续超预期，可能引发经济衰退。
4. 政策风险：宏观、行业及交易规则等政策变动可能对可转债价格产生影响。
5. 模型风险：历史数据模型表现良好，但未来可能不具重复性。

结论

本报告基于宏观经济复苏趋势与市场风格偏好，建议投资者以动量策略为主，配置具备成长性和估值优势的可转债。同时提醒投资者注意市场波动、政策变化及模型适用性等风险因素。