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海外继续修复，中国政策加码——宏观经济月报（2024年5月）

一、海外经济修复

1. 美国

• 经济韧性显著，4月多项数据走弱，但亚特兰大联储模型预测二季度GDP年化环比逾3.5%。
• 就业市场维持低位失业与高薪资，“低失业、高涨薪”格局持续。
• 通胀粘性明显，服务通胀居高不下（4月核心服务通胀环比0.4%），原因包括需求旺盛与成本推动（薪资增速接近4%，房价增速升至6%以上）。
• 美联储5月议息会议宣布维持利率不变但放缓缩表节奏，信号为“不降息、终降息”。市场预期2024年降息或推迟至第四季度。

2. 欧洲

• 经济复苏加速，4月失业率仍处历史低位，薪资加速增长支撑消费。
• 服务通胀粘性同样突出，对通胀下行构成阻力。
• 欧央行6月大概率首次降息，但市场预期下半年仅一次，主要受限于服务业需求与通胀停滞。

3. 日本

• 经济尚未内生性复苏，实际薪资仍为负增长。
• 日元贬值对出口影响尚不显著，但“工资-物价”螺旋可能驱动实际薪资转正。
• 日央行追赶美欧利率曲线成为首要任务。

二、中国经济修复

1. 实体经济

• 经济修复不均衡：供给强于需求，外需强于内需，投资强于消费。
• 出口“以价换量”：4月出口金额同比增速回升至1.5%，但价格仍低迷。
• 投资方面，制造业技术升级支撑高投资，基建投资放缓，房地产投资持续下滑。
• 需求不足导致工业产能利用率偏低，企业利润修复承压。

2. 金融形势

• 货币信贷数据走弱：4月社融减少720亿，M2增速降至7.2%，受金融统计“挤水分”和信贷需求疲软影响。
• 居民和企业存款回流金融市场，资金空转压力缓解。
• 信贷结构中，非银贷款增长替代了实体经济贷款扩张。

3. 财政形势

• 财政收入压力加大：受通胀低迷和房地产下行拖累，税收收入延续下降但降幅收窄。
• 支出节奏加快，但债务付息压力上升，影响财政可持续性。
• 专项债发行进度滞后，制约基础设施投资增速。

三、宏观政策加力

1. 财政政策

• 4月政治局会议强调“加快融资、保证支出”，推动超长期特别国债、消费品以旧换新、大规模设备更新等政策落地。

2. 货货币政策

• 货币政策保持“灵活适度”，坚持“稳增长、降成本”，强调与财政协同。
• 工具包括降准、央行二级市场购债等，以平抑市场利率波动。
• 降息预期暂未开启，财政扩张配合“五篇大文章”结构性任务。

3. 房地产政策调整

• 5月出台一揽子救市政策，包括下调首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率，设立保障房再贷款，推动房企去库存。

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