2020年9月宏观经济月报：春江水暖-20200929-招商银行-23页_2mb

2020年9月宏观经济月报总结

一、宏观概览：国内经济修复斜率变陡

核心内容

• 国内经济：修复斜率变陡，景气度显著提升，PMI持续景气，工业生产、制造业投资、社零修复节奏加快，房地产、基建具备韧性。
• 海外经济：美国经济仍在持续修复，但修复速率显著放缓，就业数据虽超预期，但边际放缓，货币政策维持宽松。

主要观点

• 国内：经济内生动力增强，居民消费与制造业投资回升，但增速仍低于去年同期。
• 海外：美国非农就业修复速度换挡，失业率降至疫后新低，但就业修复空间有限，美联储零利率政策将维持至2023年底。

二、海外宏观：斜率放缓

美国非农就业：修复速度“换挡”

核心内容

• 8月非农新增就业137万人，略超预期，失业率降至8.4%。
• 就业修复边际放缓，环比下降26.4%，就业结构从低收入向高收入倾斜。

主要观点

• 就业修复主要来自复工返岗，部分岗位可能被永久替代。
• 服务业仍是就业修复主力，但制造业表现疲软。
• 小微企业就业收缩，居民收入增长乏力。

美联储：零利率“三年规划”

核心内容

• 美联储维持零利率政策至2023年底，购债速度不变。
• 新利率框架提高加息门槛，GDP增速预期上调，失业率预期降至7.6%。

主要观点

• 美联储宽松政策旨在应对高失业与低通胀压力。
• 长期低利率环境或将成为常态，市场流动性充裕。

三、实体经济：春江水暖

工业生产：活跃度提升

核心内容

• 工业生产同比超预期增长，基建、地产相关行业景气度提升。
• 防疫物资和“宅经济”产品出口增速保持高位，但环比放缓。

主要观点

• 生产端修复仍在持续，但受消费疲软和海外不确定性影响，增长受限。

消费：首次转正

核心内容

• 社会消费品零售总额同比增速首次转正，达到0.5%。
• 可选消费仍是主要拖累，居民收入增长缓慢。

主要观点

• 消费修复平缓，未来难以出现报复性增长。

投资：保持景气

核心内容

• 固定资产投资延续修复势头，房地产投资维持高增速，基建投资未达预期。
• 制造业投资大幅改善，主要受益于利润修复和融资改善。

主要观点

• 房地产投资保持韧性，但受调控影响，增速或难持续。
• 制造业投资改善，但行业结构可能分化。

贸易：出口再创年内新高

核心内容

• 出口同比增长9.5%，进口同比下降2.1%。
• 传统制造业出口修复，防疫物资出口增速放缓。
• 对美、日出口回升，对非美国家进口增速回落。

主要观点

• 出口仍受外需回暖支撑，进口受大宗商品价格拖累。

物价：CPI重归下滑，PPI持续抬升

核心内容

• CPI同比下滑，PPI持续回升。
• 猪肉供给回升，价格同比涨幅收窄。
• 基建和房地产投资需求旺盛，带动PPI上升。

主要观点

• CPI中枢回落，PPI中枢上行，全年物价走势保持不变。

工业企业利润：连续高增长

核心内容

• 1-8月工业企业利润同比下降4.4%，但降幅收窄。
• 8月当月工业企业利润同比增长19.1%，连续4个月正增长。
• 需求回暖、生产扩张、成本下行是利润增长的主要驱动力。

主要观点

• 利润增长显示经济内生动力改善，但增速受限于需求增长。

四、货币金融：“宽财政”推动社融放量

信贷：总量回升，结构合理

核心内容

• 8月新增人民币贷款1.28万亿元，同比基本持平，环比多增。
• 企业中长贷和居民中长贷发挥支柱作用，短贷温和修复。

主要观点

• 信贷结构合理，基建和房地产融资需求强劲。

社融：政府债券高增，其他分项改善

核心内容

• 8月社融新增3.58万亿元，创同期历史新高。
• 政府债券净融资额达1.38万亿元，专项债发行提速。

主要观点

• 社融增长主要由政府债券推动，其他分项亦有改善。

货币：M2-M1剪刀差收窄

核心内容

• M2同比增长10.4%，M1同比增长8.0%，剪刀差收窄。
• 居民和企业存款同比多增，非银存款大幅减少。

主要观点

• 货币流动性改善，企业投资意愿增强。

前瞻：M2增速仍有上行空间

核心内容

• 预计年末M2增速为10.6%，仍有小幅上行空间。
• 专项债发行接近尾声，后续社融增速或趋于回落。

主要观点

• “社融-M2”剪刀差或在四季度收敛。

五、经济修复继续助力财政收支改善

公共财政收入增速回升

核心内容

• 1-8月财政收入累计同比下降7.5%，降幅收窄。
• 税收收入持续改善，非税收入企稳。

主要观点

• 税收和非税收入同步改善，财政收入修复趋势明显。

公共财政支出：有力保障重点领域

核心内容

• 1-8月财政支出累计同比下降2.1%，降幅收窄。
• 债务付息支出增速领跑，社会保障、卫生健康等支出增长较快。

主要观点

• 财政支出结构优化，重点领域资金保障到位。

土地出让收入：连续6个月反弹

核心内容

• 国有土地出让收入同比增长14.6%，连续6个月正增长。
• 但受房地产调控政策影响，增速环比略有下降。

主要观点

• 土地出让收入改善缓解地方财政压力，但调控政策限制增速。

关键信息汇总

• 国内经济：修复斜率变陡，工业生产、消费、投资均有所改善。
• 美国经济：就业修复放缓，美联储维持零利率至2023年底。
• 社融增长：政府债券带动社融放量，M2增速有所回落。
• 财政收支：财政收入改善，支出结构优化，重点领域资金保障。
• 物价走势：CPI回落，PPI回升，全年趋势保持不变。
• 工业企业利润：连续高增长，内生动力增强，但增速受限。
• 进出口：出口再创新高，进口增速回落，贸易顺差保持高位。