20240531-招商银行-宏观经济月报（2024年5月）_海外继续修复_中国政策加码_20页_2mb

国内外经济与政策动态分析总结

海外经济修复与央行政策调整

美国：通胀粘性持续，降息预期推迟

• 经济韧性与就业市场：4月新增非农就业超预期，失业率回升幅度有限，薪资增长强劲，显示就业市场仍保持“低失业、高涨薪”格局。
• 通胀与货币政策：核心通胀粘性较强（核心服务通胀达5.3%），去通胀进程受阻，美联储5月议息会议维持利率不变，降息时点或推迟至2024年底，缩表节奏放缓旨在平衡金融风险与抗通胀压力。

欧洲：经济扩张加速，通胀压力依存

• 产出增长：一季度GDP环比增长0.3%，服务业PMI回升，居民实际薪资转正支撑消费。
• 通胀与政策：通胀趋于稳定，但服务业通胀粘性仍强，欧央行6月大概率降息，总降息次数或仅2次。

日本：正循环待条件，利率曲线追赶

• 薪资与物价螺旋：实际薪资负增长待逆转，日元贬值或短期利制造业出口，但通胀未持续上升，央行暂不加息。
• 产能利用率回升：终端需求推动PMI扩张，制造业供给或逐步修复，追赶美欧利率曲线。

中国宏观经济：不平衡修复

外需强、供给能，内需疲软结构分化

• 出口韧性：“以价换量”特征明显，政策应对“绿色贸易战”强调全产业链韧性。
• 投资动力：制造业（高技术产业）投资高增，基建投资受债务约束放缓，房地产投资仍承压，销售未揽款恶化现金流。
• 消费疲弱：商品消费放缓，服务消费改善，实际消费增速未恢复至疫情前水平，旅游消费降级显著。

企业端供给修复快于需求，价量分化

• 产能利用率：部分行业产能过剩，企业利润修复受非零和博弈（价格低迷）拖累，出口支撑中下游利润改善。
• 价格与货币政策：4月PPI降幅收敛，CPI温和回升，货币环境去杠杆化，M2增速大幅下滑拖累流动性预期。

宏观政策应对：财政发力、地产托底

中央政策定向发力，大盘稳增长

• 财政部署：超长期特别国债落地，专项债提速，财政“加快融资+保证支出”，重心在设备更新、消费品换新等扩大内需。
• 货币政策协同：降息降准仍可持续，结构性工具优化银行竞争环境，支持实体融资成本；防范高基数隐性大水漫灌。

房地产“破冰”信号明确

• 四大举措：首付比例下调、房贷利率取消下限、公积金利率下调、保障性住房再贷款，意在去库存、修复房企去杠杆能力。
• 市场回暖预期：政策释放“稳地产”确定性，引导房企资金来源结构改善，推动上述收储政策仍具空间，促进内循环通道打通。