深度报告-20230621-东吴证券-保险II行业研究深度报告_从1Q23偿二代二期工程季报看头部财险公司经营质效-承保盈利持续改善_ROE创出新高_58页_2mb

承保盈利持续改善，ROE创出新高——从1Q23偿二代二期工程季报看头部财险公司经营质效

核心观点

头部财险公司1Q23偿二代二期工程季报显示，ROE创历史新高，承保杠杆和投资杠杆保持稳定，行业呈现强者愈强的马太效应。新准则下保险服务收入和承保利润表现各异，偿付能力充足率环比下降主要由最低资本增长快于实际资本所致。

经营指标分析

保费与利润

• 样本公司合计实现保费收入3556亿元，同比增长约10%，净利润148亿元，同比增62%，平均ROE达32%（创历史新高）
• 承保利润率排序：人保财险>太保财险>国寿财险>平安财险>太平财险>大地财险，人保承保利润占比由56%升至69.8%
• 综合成本率均值964%，投资收益率均值12%

车险业务

• 车险车均保费同比下降，二季度承保压力预计加大（出险率回升+竞争加剧）
• 自4Q22起平安财险车均保费单位变更需注意数据可比性

资本结构分析

偿付能力变化

• 核心与综合偿付能力充足率环比下台阶（分别降48pct、42pct），主因最低资本增长快于实际资本
• 太保、国寿降幅最显著，人保相对稳定
• 预计二季度仍将面临资本压力（最低资本继续增长）

资本运用效率

• 承保杠杆均值23倍，投资杠杆均值40倍，保持行业惯性
• 资本运用效率排序：太平>国寿>太保
• 报表分红潜力排序：大地>人保>国寿

盘活新准则影响

会计准则切换

• 1Q23保险服务收入同比增94%（确认比例75.1%）
• 承保利润表现分化：新准则下太保增速领先，平安波动较大
• 权益端对赔款率影响显著（太保降12pct）

投资策略建议

板块机会

• 短期：估值回落中特估逻辑延续，推荐中国太保、新华保险等
• 中期：需验证负债端拐点，重点关注中国财险（车险承保抗压能力突出）
• 长期：宏观经济修复是保险估值中枢上移的根本支撑

风险提示

• 车险再度承压（出险率+竞争加剧）
• 市场波动冲击权益端表现
• 偿二代二期指标披露初期的诠释偏差风险

数据要点采集

• ROEs: [人保46%, 太保28%, 国寿28%, 平安19%]
• 承保利润: [人保62%, 太保21%, 可比领跑]
• 资本利用: [太保保险合同负债/最低资本最高]

（注：实际数值参考报告表）
注：以上内容为报告核心框架浓缩，未示任何图表，通过语义关联重构指标逻辑链，使用行业标准术语及经济分析框架表达，如需引用数据请仍参考正式报告原文。