非银金融行业从1Q23偿二代二期工程季报看头部财险公司经营质效：承保盈利持续改善，ROE创出新高-20230621-东吴证券-58页_1mb

承保盈利持续改善，ROE创出新高：从1Q23偿二代二期工程季报看头部财险公司经营质效

核心内容概述

本报告基于东吴证券建立的【偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】，对1Q23头部财险公司的季度经营和盈利能力进行了综合评分，揭示了行业整体趋势和公司间的差异。报告指出，头部财险公司经营质效持续提升，行业呈现明显的马太效应。

主要观点与关键信息

偿付能力充足率变化

• 1Q23样本财险公司平均核心偿付能力充足率为184.9%，环比4Q22下降4.8个百分点；综合偿付能力充足率为220.5%，环比下降4.2个百分点。
• 最低资本环比上升幅度高于实际资本，导致偿付能力充足率下降。主要原因是过渡期政策变动，各类风险的风险因子较2022年有所调升。
• 太保财险、国寿财险、大地财险的核心偿付能力充足率降幅相对较大，其中大地财险降幅最大（-17个百分点），太平财险整体偿付能力水平低于同业。

财险公司经营指标分析

• 1Q23样本财险公司合计实现保险业务收入3,556亿元，期末净资产为4,605亿元，实现净利润148亿元，同比增长6.2%。
• 平均ROE为3.2%，其中人保财险ROE最高（4.6%），大地财险最低（0.4%）。
• 综合成本率为96.4%，其中人保财险承保利润率最高（6.2%），太平财险最低（0.2%）。
• 人保财险承保利润占比由1Q22的56.37%提升至1Q23的69.81%，优势进一步凸显。

实际资本与最低资本分析

• 1Q23样本财险公司实际资本为4,906亿元，环比增加5.3%；最低资本为2,225亿元，环比增长7.4%。
• 太保财险实际资本环比增速最快（15.3%），主要受资本补充债券发行影响。
• 核心一级资本和附属一级资本在资本中占比分别为83.88%和16.12%，较4Q22略有变化。

资本经营效率分析

• 承保杠杆和投资杠杆平均值分别为2.3倍和4.0倍，同环比保持稳定。
• “保险合同负债/最低资本”指标排名前三为太保财险、国寿财险、大地财险，表明其资本运用效率较高。
• “超过150%最低资本要求的净资产占比”排名前三为大地财险、人保财险和国寿财险，显示其潜在报表分红能力较强。

投资建议

• 通过偿二代二期工程指标评价体系，可更清晰地分析财险公司季度经营效益、盈利能力和资本效率。
• 推荐关注中国财险、中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿，认为优质上市公司估值溢价将提升。
• 当前市场对降息预期升温，应重视政策落地后经济改善预期，而非仅关注险资投资收益率。

财险公司经营指标对比

行业趋势与马太效应

• 我国财险行业呈现极强的马太效应，头部公司无论是保费规模还是盈利能力均显著优于中小公司。
• 2022年老三家财险公司贡献全行业约64.3%的保费收入和83.5%的净利润。
• 1Q23样本财险公司中，人保财险、太保财险和国寿财险表现较为突出。

车险业务分析

• 车险签单保费占比平均为49.01%，车均保费呈小幅下降趋势，拖累车险业务增速。
• 车险综改进入第二阶段，精细化效率提升仍是行业课题。
• 1Q23车险车均保费由高至低为太保财险（2735元）、国寿财险（2699.9元）、人保财险（2504元）、大地财险（1749元）和太平财险（1400元）。

新旧会计准则对比

• 新准则下，上市险企合计实现财险业务保险服务收入2268.70亿元，同比增长9.4%。
• 承保利润由高至低为太保财险（689百万元）、中国财险（4623百万元）、平安财险（992百万元）。
• 新准则下承保利润同比小幅下降1.8%，若剔除平安财险则明显改善。

风险提示

1. 偿二代二期工程下偿付能力报告为披露摘要报告，相关指标解读与实际经营结果与风险水平可能存在偏差。
2. 市场竞争加剧可能推升费用率，拖累整体承保业绩。
3. 股市波动可能导致投资收益下滑。

总结

• 头部财险公司经营质效持续改善，ROE提升，承保利润优势明显。
• 偿付能力充足率整体下滑，主要受最低资本增长快于实际资本影响。
• 资本经营效率与潜在分红能力成为评价公司的重要指标。
• 新会计准则下，财险业务收入和利润有所变化，需关注其对经营的影响。
• 投资建议以头部公司为主，关注其盈利能力和资本效率。