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三季度业绩超预期，全年业绩值得期待

核心内容

济川药业在2022年第三季度表现出色，营业收入和归母净利润均实现超预期增长。公司全年业绩表现稳健，展现出较强的盈利能力和发展潜力，分析师团队维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度业绩：

  • 营业收入：58.94亿元，同比增长8.96%
  • 归母净利润：15.92亿元，同比增长25.17%
  • 扣非归母净利润：14.47亿元，同比增长20.98%

• 第三季度表现：

  • 营业收入：20.31亿元，同比增长17.58%
  • 归母净利润：5.77亿元，同比增长37.89%
  • 扣非归母净利润：5.46亿元，同比增长39.74%

财务指标

• 毛利率：82.74%，同比略有下降0.27个百分点
• 期间费用率：44.07%，同比上升7.53个百分点
• 销售费用率：45.04%，同比下降3.66个百分点
• 经营性现金流净额：20.22亿元，同比增长26.76%

投资预测

• 2022~2024年收入预测：86.0/95.6/107.6亿元，分别同比增长12.7%、11.2%、12.6%
• 2022~2024年归母净利润预测：20.5/22.5/25.3亿元，分别同比增长19.4%、9.7%、12.2%
• 估值：对应P/E分别为13×/11×/10×，估值持续走低，反映市场对公司未来增长的预期较高

关键信息

产品引进与研发

• 公司持续推进新产品引进与自主研发，增强产品线多样性。
• 2022年8月推出限制性股票与股票期权激励计划，将BD项目引入数量纳入考核，要求每年引进不少于4个产品。
• 自研方面，公司获得多项生产批件和注册备案通知书，完成多项药品申报生产，同时推进一致性评价研究、预BE或BE项目及临床试验项目。

财务结构

• 资产负债表：

  • 流动资产逐年增长，从2021年的8123百万元增长至2024年的20080百万元
  • 现金持续增加，从2021年的3819百万元增长至2024年的14201百万元
  • 资产负债率逐步下降，从2021年的24.7%降至2024年的20.6%

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流净额逐年增长，2024年预计达3586百万元
  • 投资活动现金流净额由负转正，2022年预计为10百万元，2024年预计为21百万元
  • 筹资活动现金流净额在2022年为458百万元，2023年及之后预计为0

• 利润表：

  • 营业收入和营业利润逐年增长，2024年预计达10764百万元和2885百万元
  • 归母净利润逐年增长，2024年预计达2526百万元
  • 净利率保持稳定，2024年预计为23.5%

财务比率

• 成长能力：

  • 营业收入增长率：12.7% / 11.2% / 12.6%
  • 营业利润增长率：20.5% / 10.4% / 12.3%
  • 归母净利润增长率：19.4% / 9.7% / 12.2%

• 获利能力：

  • 毛利率：82.8% / 82.0% / 81.3%
  • 净利率：23.9% / 23.5% / 23.5%
  • ROE：17.7% / 16.2% / 15.4%

• 偿债能力：

  • 资产负债率：22.6% / 21.3% / 20.6%
  • 净负债比率：29.1% / 27.0% / 26.0%
  • 流动比率和速动比率逐年上升，分别达到4.94和4.78

• 估值比率：

  • P/E：12.54 / 11.44 / 10.19
  • P/B：2.21 / 1.85 / 1.57
  • EV/EBITDA：5.53 / 4.26 / 3.03

风险提示

• 产品销售不及预期
• BD项目引进不及预期
• 生长激素研发不及预期

分析师信息

• 谭国超：医药行业首席分析师，中山大学本科，香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗、和君集团与华西证券研究所。
• 李昌幸：医药分析师，主要负责消费医疗、品牌中药、OTC及生命科学上游、智慧医疗领域研究，山东大学药学本科，中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件等，无法给出明确投资评级。