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【芦哲&张佳炜】7月FOMC前瞻：美债利率风险可能上行——海外周报20260727

核心内容总结

核心观点

• 美债利率风险上行：7月以来，10年期美债收益率已上行超20bps，主要由通胀预期驱动，其中通胀中枢与通胀风险溢价各占一半影响。
• FOMC会议基调偏鹰：预计美联储在7月FOMC会议上将采取鹰派姿态，强调通胀上行风险，可能进一步推高美债利率。
• 短期高点或出现在FOMC与BOJ会议前后：10年期美债收益率可能在4.7%—4.8%区间见顶。
• 中期趋势“先上后下”：8至9月后，金融条件收紧对经济的负面影响开始显现，市场对进一步加息的担忧将缓解，美债利率或回落。
• 日元汇率波动：日本央行可能在7月议息会议上释放偏紧信号，日元走强可能促使套息交易退出，对全球市场造成短期流动性冲击。

主要观点

• 中东局势与油价冲击：近期中东局势紧张，油价上涨至100美元/桶，推动通胀预期上升，加剧市场对美债利率上行的担忧。
• 美股科技股财报影响有限：尽管部分科技巨头财报超预期，但市场仍对AI资本开支回报持谨慎态度，科技股表现分化。
• 美债收益率走势分化：10年期美债收益率受2年期主导，而2年期美债利率的上行主要反映通胀预期和通胀风险溢价。
• 美国经济数据稳健：上周美国经济数据整体保持稳健，彭博经济意外指数延续回升，但部分高频数据表明消费和出口存在不确定性。
• FOMC与BOJ会议影响显著：7月FOMC与日本央行会议将对美债利率和全球市场产生重要影响，市场预期美联储可能加息，日本央行可能保持观望。

关键信息

• 美债利率上行：10年期美债收益率从7月17日的4.55%上涨至7月23日的4.71%，2年期美债收益率从4.13%上涨至4.37%。
• 市场预期：联邦基金期货交易员预期7月有38%概率加息，到2026年12月累计加息1.76次/44bps，到明年6月至少加息2次。
• 经济数据：7月美国标普服务业PMI录得53.6，制造业PMI录得53.8，欧元区经济意外指数保持高位。
• GDP预测：彭博预期26Q2美国GDP环比年率增长2.2%，而美联储GDPNow模型预测为1.7%，存在分歧。
• 风险提示：中东局势发展、特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大、维持高利率时间过长等风险可能影响市场走势。

大类资产表现

上周复盘

• 中东局势与油价冲击：持续扰动全球市场，黄金反弹，布伦特原油上涨近10%，一度突破100美元/桶。
• 美股科技股财报：整体表现不弱，但未能缓解市场对AI资本开支回报的担忧，科技股表现分化。
• 美债收益率：10年期美债收益率上破4.7%，2年期美债收益率上行显著，推动期限利差收窄。
• 全球股市分化：欧洲股市因防御属性收涨，而美股科技巨头和韩国股指受美债利率上行影响大跌。

美债利率上行原因与展望

• 短期上行压力：美债利率短期仍有上行压力，高点可能出现在本周FOMC与BOJ会议前后。
• 中期回落预期：进入8—9月后，金融条件收紧对经济的负面影响开始显现，市场对进一步加息的担忧将缓解，美债利率有望回落。
• 通胀预期主导：7月以来，2年期美债收益率上行主要由通胀预期驱动，其中通胀中枢和通胀风险溢价各占一半。
• 市场预期与实际走势：交易员预期美联储将采取鹰派立场，以应对油价上涨和特朗普关税政策，这可能推动美债利率进一步上行。

本周关注重点

• 7月FOMC会议：预计美联储将采取鹰派立场，强调通胀风险，可能加息一次。
• 日本央行会议：当前交易员预期日本央行将按兵不动，但若释放鹰派信号，可能引发日元走强，影响全球套息交易。
• 美国Q2 GDP数据：彭博预期为2.2%，美联储GDPNow模型预测为1.7%，存在分歧，重点关注消费、AI投资和净出口表现。
• 6月PCE数据：作为通胀指标，将影响美联储政策决策和市场预期。

风险提示

• 中东局势发展超预期
• 特朗普政策超预期
• 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控
• 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机

团队介绍

• 芦哲博士：东吴证券首席经济学家、研究所联席所长，拥有丰富海外宏观与资产配置经验，曾获多项资本市场大奖。
• 张佳炜：海外宏观首席，伦敦政治经济学院金融经济学硕士，有8年海外宏观与全球大类资产配置投研经验。
• 韦祎：海外宏观研究员，香港中文大学经济学博士，研究领域覆盖开放宏观经济学和货币政策。
• 王茁：海外政治研究员，宾夕法尼亚大学政策与数据分析硕士，研究美国经济通胀与政治外交。

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