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芦哲&张佳炜 6月FOMC前瞻：“模糊的”鸽派

核心内容

大类资产表现

上周（6月8日-6月14日），全球资产市场因美伊局势反复而波动显著。油价大跌，科技股多次遭遇抛售，全球股指走势分化。非美股指领涨，而原油、黄金及科技股巨头M7领跌，全球债券则因加息预期降温而上涨。

• 黄金：因美伊冲突反复及紧货币预期未改善，黄金延续下跌，伦敦现货黄金一度跌至4025美元/盎司。
• 铜与白银：受益于工业需求和增长预期支撑，铜与白银上涨。
• 其他资产：布伦特和WTI原油分别大跌超6%，美元指数下跌0.4%，恒生、日经225等股指表现不佳。

主要观点

美联储6月FOMC会议前瞻

1. 利率预期：

   • 预计沃什不会承诺加息，但也不会过多点评市场对加息的“过度”定价。
   • 货币政策信号为“模糊偏鸽”，市场预期美联储在6-10月维持利率不变，12月加息概率为82%，至明年6月累计加息1.35次。

2. 缩表与政策框架改革：

   • 关注沃什是否在会议中提供新的缩表政策细节，若如此可能引发市场波动。
   • 关注是否取消SEP（包括点阵图和季度经济预测总结），以及其他关于预期指引的改革。
   • 若美联储降低沟通频次，未来“Fed Put”（市场大跌时美联储出面安抚市场）的预期可能减弱。

日本央行6月议息会议前瞻

• 市场已充分预期日央行将在6月加息25bps至1%，年底再加息1次的概率为87%。
• 日本财务省已进行大规模汇率干预，规模达11.7万亿日元。
• 日央行的指引若偏离预期，可能对市场造成负面冲击：
  • 若更加鹰派，将导致紧流动性冲击。
  • 若更加鸽派，日元可能再次面临160关口的保卫战，日本当局可能被迫卖出美债以干预汇率，引发日元空头平仓风险。

关键信息

• 美伊局势：局势反复，最终传出即将达成和平协议的信号，导致油价大跌。
• 科技股表现：因对5月美国通胀数据和SpaceX上市前的谨慎情绪，科技股数次遭遇抛售。
• 市场情绪：全球股指分化，非美股指表现优于美股，黄金延续下跌，而铜、白银上涨。
• 美联储政策：市场对2027年加息周期的预期升温，但沃什的“模糊偏鸽”立场可能抑制进一步加息。
• 日本央行：已进行汇率干预，市场对加息预期充分，但指引偏离可能引发市场波动。
• 风险提示：
  • 中东局势发展超预期；
  • 特朗普政策出现超预期变化；
  • 美联储维持高利率水平时间过长，可能引发金融系统流动性危机。

团队介绍

• 芦哲博士：东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长，曾任职于世界银行、华泰证券等机构，多次获得新财富、水晶球、金牛奖等资本市场奖项。
• 张佳炜：海外宏观首席，具有丰富的海外宏观与全球大类资产配置投研经验。
• 韦祎：海外宏观研究，侧重开放宏观经济学和货币政策研究。
• 王茁：海外政治研究，专注美国经济通胀与政治外交分析。
• 占烁：国内宏观研究，覆盖经济增长、物价、消费、地产、基建、财政政策等主题。
• 李昌萌：中观行业研究，关注国内宏观高频、出口、中观行业景气与投入产出分析。
• 王洋：利率与商品研究，具有8年宏观利率和衍生品经验。
• 董含星：可转债研究，曾就职于华创证券研究所固收团队。

总结

本次6月FOMC会议是美联储新主席沃什的“首秀”，市场对加息预期有所升温，但美联储的政策信号可能偏向“模糊偏鸽”。同时，日本央行的加息预期也已充分，但其指引若偏离市场预期，可能对日元汇率及全球市场带来冲击。整体来看，市场情绪在美伊局势和美联储政策预期下波动明显，需密切关注政策动向及市场反应。