20260512-东吴证券-_芦哲_张佳炜_4月美国CPI前瞻_核心通胀料温和反弹_海外周报20260511_7页_1mb

【芦哲&张佳炜】4月美国CPI前瞻：核心通胀料温和反弹

核心观点

• 4月美国CPI 将是检验油价对美国核心通胀和通胀扩散度影响的重要数据。
• 基准情形下，美国核心通胀大超预期的概率偏低，未来1-2个季度通胀走势将延续去年对等关税冲击后的“剧本”。
• 中美关系 方面，5月13-15日中美元首在北京会晤，若达成可执行成果、推动关税缓和，将为市场带来乐观信号。
• 地缘政治与货币政策 是本周海外市场的焦点，美国经济韧性仍在，但通胀压力仍需关注。

大类资产表现

• 交易主线：中东局势与AI科技股业绩。
• 油价波动：美伊谈判进展带动油价一度跌破100美元/桶，但后续趋于稳定。
• 科技股表现：受AI产业强劲需求提振，科技股成为全球股市上涨的主要驱动，韩国KOSPI指数全周上涨13.63%，领涨全球资产。
• 其他资产：铜、银等贵金属显著反弹；国际原油下跌超6%；全球股指如MSCI新兴市场、纳斯达克等涨幅靠前。

海外经济分析

上周回顾

• 美国经济数据：4月ISM服务业PMI、5月密歇根大学消费者信心指数逊于预期，但4月非农就业数据好于预期，整体经济延续韧性。
• 通胀预期：短期和长期通胀预期弱于预期，部分缓解了市场对美国通胀失控的担忧。
• 欧元区经济：受出口和工厂订单提振，彭博欧元区经济意外指数略有回升。

4月美国CPI前瞻

• 市场预期：彭博分析师预测4月美国CPI环比增长在0.3%-0.6%之间，核心CPI环比增长在0.2%-0.4%之间。

• 数据影响：高油价将继续推高美国总体CPI，但核心CPI可能温和反弹。

• 关注重点：

  1. 高油价是否对交通运输等服务通胀产生外溢效应。
  2. 非农偏弱的工资通胀与居住通胀同比趋势性下行能否缓解超级核心通胀黏性。
  3. 油价对需求的抑制在多大程度上对冲了其对通胀的上行压力。

• 历史对比：若出现类似2022年6月的通胀预期、核心通胀连续大超预期，可能引发美联储超预期收紧政策，对市场造成冲击。

• 结论：考虑到当前美国经济状况和高油价对可选消费的挤出效应，以及房价对通胀的下行助力，核心通胀大超预期的概率偏低，美联储难以实质性转向加息。

风险提示

• 中东局势发展超预期。
• 特朗普政策超预期。
• 美联储降息幅度过大可能引发通胀反弹甚至失控。
• 美联储维持高利率水平时间过长可能引发金融系统流动性危机。

团队介绍

• 芦哲：东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长，拥有丰富的宏观经济与资产配置经验，曾任职于世界银行、华泰证券等机构，发表多篇学术作品，多次获得资本市场奖项。
• 张佳炜：东吴证券海外宏观首席，有8年海外宏观与全球大类资产配置投研经验。
• 韦祎：海外宏观研究员，研究领域覆盖开放宏观经济学与货币政策。
• 王茁：研究领域为海外政治与美国经济通胀。
• 其他成员：包括刘子博、潘京、占烁、王洋、李昌萌、董含星等，分别在固收信用、权益策略、国内宏观、利率商品、中观行业、可转债等领域有深入研究。

总结

• 4月CPI数据 将是检验美国通胀路径的重要节点，市场预期波动较大，核心通胀温和反弹。
• 大类资产表现 受中东局势与AI科技股业绩驱动，科技股和贵金属表现突出。
• 中美关系 是本周重要事件，中美元首会晤可能对市场情绪产生积极影响。
• 美联储政策 难以实质性转向加息，需关注通胀预期、结构及广度数据。
• 团队背景 强大，涵盖宏观经济、资产配置、政策分析、行业研究等多个领域，具备丰富的实战经验和学术背景。