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投资策略点评总结：持股过节，就在明天

核心内容概述

2021年9月29日，A股市场出现较大调整，周期股跌幅显著，Wind全A指数和周期风格指数分别下跌2.02%和3.65%。尽管此前已对周期股高交易热度和高波动可能带来的短期调整风险有所预警，但此次调整幅度仍超出预期。市场调整主要由“能耗双控”政策趋严、国内需求抑制及美债利率飙升、美股大跌等多重因素驱动，但部分行业如石油石化、食品饮料也出现下跌，显示市场情绪主导因素更明显。

主要观点

1. 周期股跑输商品，但“滞胀投资框架”可能“犯错”

• 现象：周期股调整，但周期品仍在上涨，说明供需关系尚未恶化。
• 原因分析：
  • 宏观层面：部分投资者套用传统需求驱动框架，误判周期股见顶。
  • 中微观层面：投资者担忧限电政策对产能利用率和股票量的影响。
• 观点：当前经济进入“类滞胀”时期，但其驱动因素为供给端，而非需求端。货币并未紧缩，反而进入信用和财政宽松阶段。未来，随着行业格局优化和需求回升，中上游企业仍有望获得主要利润，周期股或将重新跑赢商品。

2. 迎接10月：不利因素或将迎来反转

• 海外因素：
  • 美国疫苗接种率上升，疫情逐步见顶。
  • 11月初可能放宽国际航班旅客入境限制。
  • 美债收益率上涨主要因债务上限问题，预计10月将有“靴子落地”。
• 国内因素：
  • 财政托底和信用宽松迹象显现，8月专项债发行边际改善。
  • 公共财政支出加速，叠加海外运输条件修复，可能对出口需求形成共振。
  • 能耗双控季末冲刺结束，未来将转向长效机制，电力短缺问题有望通过市场化方式解决。

持股过节组合推荐

推荐行业：

• 原油相关（油气开采、油运、设备）
• 有色（铜、黄金）
• 房地产
• 银行
• 钢铁
• 水泥
• 煤炭

推荐逻辑：

• 当前市场波动较大，但系统性风险尚未显现。
• 在抑制通胀未成为主要政策目标前，持有股票以应对节假日效应更具优势。
• 组合推荐延续此前调整的主线，重点看好国内需求恢复和全球定价相关行业。

风险提示

• 碳中和政策实施不及预期
• 经济下行超预期

关联报告

• 《投资策略专题-情绪风险部分释放一一市场气象站系列（三）》-2021.9.27
• 《投资策略专题-调整之后的坚守一一资金跟踪系列之三十六》-2021.9.27
• 《投资策略周报-持周期股过节》-2021.9.26

投资评级说明

行业评级：

• 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
• 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡：预计行业弱于整体市场表现

备注：评级标准以报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现为基础。不同机构采用不同评级体系，投资者应结合自身情况综合判断。

估值方法与分析局限性

• 本报告基于假设条件进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证证券在该价格交易。

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