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圣农发展（002299.SZ）一体化成本优势显著，熟食营收占比提升总结

核心内容

圣农发展作为中国最大的白羽肉鸡养殖加工企业，具备显著的一体化成本优势。公司通过全产业链布局有效控制生产成本，提升产品溢价能力，增强了在禽价下行周期中的抗压能力。2020年度报告数据显示，公司全年实现营业收入137.45亿元，归母净利润20.41亿元，尽管受到行业环境影响，但其熟食及生食业务产销规模同步增长，深加工肉制品销量和营收占比持续提升。

主要观点

• 一体化成本优势：圣农发展通过一体化运营有效控制成本，2020年鸡肉完全成本约为9200元/吨，销售均价为11050元/吨，显示出其较强的盈利能力。
• 熟食营收占比提升：2020年深加工肉制品业务营收占比提升至29.67%（+2.57pct），表明公司在食品业务方面的布局成效显著。
• C端收入增长：公司加快C端渠道布局，2020年零售端收入占比升至16.10%（+7.35pct），有助于增强市场竞争力和品牌影响力。
• 业绩预测调整：考虑到2021年行业环境变化，公司下调2021年预测，小幅上调2022年预测，并增加2023年预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.71亿元、22.30亿元和31.15亿元，对应EPS分别为1.02元、1.79元和2.50元。
• 估值指标变化：当前股价为26.10元，对应PE为25.5倍，预计2022年PE为14.6倍，2023年PE为10.4倍，显示未来估值有望下降，公司盈利预期提升。

关键信息

营收与利润

• 2020年营业收入为137.45亿元，同比下降5.59%。
• 2020年归母净利润为20.41亿元，同比下降50.12%。
• 2021年预测归母净利润为12.71亿元，同比下降37.7%。
• 2022年预测归母净利润为22.30亿元，同比增长75.4%。
• 2023年预测归母净利润为31.15亿元，同比增长39.7%。

成本与毛利率

• 2020年鸡肉完全成本约为9200元/吨，销售均价为11050元/吨。
• 2020年毛利率为20.3%，净利率为14.9%。
• 2021年毛利率预计为14.1%，净利率预计为9.3%。
• 2022年毛利率预计为19.3%，净利率预计为14.8%。
• 2023年毛利率预计为22.9%，净利率预计为18.1%。

营收结构

• 2020年鸡肉销量为97.85万吨，同比增长10.56%。
• 2020年深加工肉制品销量为19.18万吨，同比增长5.70%。
• 鸡肉及深加工肉制品分别贡献营收88.72亿元和40.77亿元。

财务预测摘要

风险提示

• 疫病风险
• 生猪产能回升过快
• 白羽肉鸡行业产能超预期扩张

投资评级

• 维持“买入”评级，预计未来业绩有望改善。

财务比率

总结

圣农发展凭借其一体化运营模式，有效控制了生产成本，提升了产品溢价能力，增强了在行业下行周期中的抗压能力。随着熟食业务占比的持续提升和C端收入的增长，公司未来盈利能力有望改善。尽管2021年业绩预测有所下调，但2022和2023年的预测显示公司盈利能力将逐步恢复，估值也有望下降。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。