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隧道股份公司点评：市政及能源工程加速推进，现金流显著改善

核心观点

✅ 公司发布2023年三季报，业绩符合预期，但单季度表现有所下滑，经营性现金流明显改善。
✅ 2023年Q1-Q3市政、能源等工程中标合同额显著增长，高增长区域外拓展成效显著。
✅ 属地化优势维持，上海市外中标合同占比提升。

经营业绩

📊 2023年前三季度营业收入46,907亿元，同比增速90.3%；归母净利润1,494亿元，同比增速80.7%。
📉 单三季度营收同比-58.0%，净利润同比-1,903%，财务表现承压。
💰 经营性现金流净流入368亿元，同比扭转流出态势，改善明显。

中标合同

🏆 公司前三季度建筑业务中标总额6,0027亿元，同比增长70.4%。
市政、能源工程中标额增速迅猛：

• 市政工程同比+108.14%，占中标额29.45%
• 能源工程同比+140.55%，占比15.05%
  📈 地上/地下业务同比变化：-40.6%/+225.1%，占比45.33%/54.67%

区域格局

🏙️ 属地优势依然显著，前三季度上海市内/外中标额分别为2,6017亿元、2,4281亿元，同比增长62.6%和117.6%，各占中标比51.73%/48.27%。
📈 上海外地市场提升12.5个百分点，战略外拓成效显现。

投资展望

🚀 2023-2025年营收CAGR预测：90.5%-107.1%，归母净利润CAGR：108.5%-143.3%。
📈 EPS预测：0.99元/股→1.12元/股→1.28元/股。
PE估值：59.4x→52.6x→46.0x，维持“推荐”评级。

风险提示

⚠️ 订单落地不及预期
⚠️ 应收账款回收风险

免责声明：本文信息来源于中国银河证券股份有限公司相关研究报告，仅供行业用户参考，不作为投资建议。所有数据及分析以银河证券正式发布版本为准，请注意投资风险。