20150421-安信国际证券-中国白银集团-00815.HK-进军珠宝首饰O2O_拓展白银产业链_19页_1mb

中国白银集团深度分析报告总结

核心内容

中国白银集团（815）是领先的白银生产商，业务涵盖白银冶炼及下游珠宝零售和电商业务。公司以“龙天勇”品牌银锭闻名，其纯度达到 $99.999%$，并被纳入伦敦金银市场协会标准交割名单。公司正通过O2O模式拓展下游珠宝零售业务，打造综合电商平台，并计划通过上下游资源整合，构建完整的白银产业链。

主要观点

• 上游业务：公司是全国领先的白银生产商，白银年产能达250吨，计划于2016年底扩大至450吨。公司拥有先进的冶炼技术，且副产品回收率高，具备较强的盈利能力。
• 下游业务：公司自2014年起进军珠宝零售和电商，成功推出“金猫银猫”平台，并建立O2O体验店，形成线上线下融合的零售体系。下游业务增长迅速，毛利率远高于中游业务。
• 产业链整合：公司正在向白银全产业链发展，包括引入战略股东、成立合资公司、拓展白银交易市场，以增强其行业地位和品牌影响力。
• 估值与盈利：公司预计2015-2017年收入CAGR为 $23.2%$，净利润CAGR为 $27.3%$。公司目前估值较低，但随着下游业务增长，盈利与估值有望迎来双重拐点。
• 投资建议：公司首次被覆盖，给予“买入”评级，目标价为4.88港元，对应2015年13.6XPE。

关键信息

公司概况

• 主营业务：白银冶炼及副产品回收、珠宝首饰销售及电商。
• 品牌与产品：主要产品为银锭、铅锭、铋锭、锑锭等，自有品牌包括“龙天勇”、“SISI”、“臻汇银”等。
• 技术优势：拥有高纯度白银生产技术，毛利率稳步提升。
• 市场地位：中国前十大白银生产商，拥有领先的冶炼技术及稳定的客户群。

O2O模式

• 渠道布局：公司构建了B2B与B2C结合的O2O模式，包括O2O体验店、电视购物频道、展厅批发和大客户合作。
• 电商平台：CSmall.cn为公司自有平台，已接入60多个品牌，日均点击量达10万，未来将扩展至50万。
• 移动端：公司已推出CSmall APP，提升客户体验。

估值与财务预测

• 收入预测：2015-2017年收入分别为18.5亿、23.0亿、28.5亿元人民币，增速分别为 $21.3%$、$24.1%$、$24.2%$。
• 净利润预测：2015-2017年净利润分别为3.1亿、4.0亿、5.1亿元人民币，增速分别为 $24.5%$、$30.2%$、$27.2%$。
• 每股收益（EPS）：2015年为0.28元，2016年为0.37元，2017年为0.47元。
• 估值：公司2015年PE为13.6倍，目标价4.88港元，对应13.6XPE。

风险提示

• 银价大幅下跌：可能影响中游业务盈利能力。
• 下游业务进展低于预期：可能影响公司收入结构改善。
• 市场竞争加剧：如传统珠宝商和电商新秀的竞争。

产业链布局

• 上游：公司引入战略股东，未来或收购上游银矿资源。
• 中游：扩大白银冶炼产能至450吨，提升资源供给能力。
• 下游：拓展珠宝零售及电商，打造综合服务平台，提升盈利水平。

竞争对手分析

• 周大福：线上销售额领先，品牌影响力强。
• 珂兰钻石：采用O2O模式，专注婚嫁市场，2014年收入为6.47亿元，但净亏损1,873万元。

市场前景

• 珠宝首饰行业：市场规模大，增长速度快，2014年限额以上金银珠宝零售额达2,973亿元，同比增长 $0.5%$。
• 银饰市场：中国银饰人均占有率不足 $2%$，市场潜力巨大。
• 电商渗透率：珠宝首饰电商渗透率低，未来发展空间大。

总结

中国白银集团正通过O2O模式和全产业链整合，实现从白银生产商向综合珠宝电商平台的转型。公司中游业务有望随银价和铅价反弹而改善，下游业务则因快速增长和高毛利率显著提升整体盈利能力。公司具备较强的管理团队和资源整合能力，未来增长潜力较大，给予“买入”评级，目标价4.88港元。