农林牧渔行业深度研究：复合肥有望迎来量价齐升，重点推荐优质行业龙头-20210605-天风证券-18页_819kb

农林牧渔行业分析总结

核心内容

本报告分析了2021年复合肥行业的市场前景、行业发展趋势及重点推荐企业，认为复合肥行业有望迎来量价齐升的长景气周期，并在短期内因销售旺季临近而进一步受益。

主要观点

• 复合肥行业景气度提升：国内大豆、玉米、中晚稻价格持续上涨，达到近10年最高水平，农户种植积极性提升，复合肥施用率随之提高。
• 行业集中度提升：随着环保政策趋严和行业整合，中小产能逐步退出，行业竞争格局优化，头部企业竞争优势凸显。
• 复合肥需求结构变化：经济作物施肥复合化率高于粮食作物，推动复合肥需求增长，行业向高端化、环保化发展。
• 复合肥销售旺季临近：三季度是复合肥使用旺季，经销商备货意愿增强，预计6-7月复合肥销售将实现量价齐升。

关键信息

1. 农产品价格上涨

• 国内农产品价格走高：2021年大豆、玉米、中晚稻价格创近10年新高，国家继续执行最低收购价政策，推动农民种植积极性。
• 国际粮价上涨：联合国粮农组织数据显示，全球粮食价格指数连续11个月上涨，预计未来全球小麦和玉米产量将增长，进一步支撑粮价高位。
• 农产品价格与复合肥价格高度相关：复合肥价格走势与氮、磷、钾单质肥价格波动基本一致，粮价上涨推动复合肥价格上涨。

2. 行业转型升级与集中度提升

• 政策推动行业转型：国家出台多项政策，鼓励发展高效、环保复合肥，推动行业向新型肥料、高端肥料方向发展。
• 环保政策加速淘汰落后产能：如“三磷”整治行动，加速了磷肥行业产能出清，行业集中度显著提升。
• 行业集中度提升趋势：2018-2020年，新洋丰和云图控股销量占全国化肥施用量比重逐年提升，头部企业市场份额扩大。

3. 复合肥施用率提升

• 总体施用率提升：1980年至今，复合肥施用量从27.20万吨增长至2019年的2,230.67万吨，占化肥施用量比重从2.14%上升至41.28%。
• 经济作物复合化率更高：蔬菜、果树等经济作物施肥复合化率超过粮食作物，推动复合肥需求结构优化。
• 新型肥料需求增长：缓控释肥、水溶肥、微生物复合肥等新型肥料产品将逐步替代传统肥料，提升行业盈利能力。

4. 复合肥销售旺季临近

• 销售周期与需求：每年2-3季度为化肥销售旺季，基层采购需求逐步释放，经销商备货意愿增强。
• 渠道库存见底：经销商前期因价格快速上涨而观望，库存见底后，预计6-7月复合肥销售将进入上升通道。
• 复合肥企业有望受益：行业景气度提升，预计未来几个月复合肥企业销量将超预期。

推荐标的

新洋丰

• 优势：

  1. 自配180万吨磷酸一铵产能，全国第一，具备产业链一体化优势。
  2. 持续加码新型肥料研发与技术服务，新型肥料盈利能力高于常规肥料，未来业绩增长潜力大。
  3. 渠道建设完善，农化服务深入，增强客户粘性。

• 财务预测：

  • 2021-2023年收入分别为117.54亿元、137.20亿元、157.88亿元，同比增长率分别为16.74%、16.72%、15.08%。
  • 归母净利润分别为11.99亿元、15.02亿元、18.95亿元，同比增长率分别为25.62%、25.25%、26.13%。

• 投资评级：买入

云图控股

• 优势：

  1. 成本领先，具备磷矿及磷复肥产能，布局氯化铵和硝酸铵，显著降低生产成本。
  2. 硝基肥及水溶性肥料处于行业领先地位，是高端复合肥的代表品牌。
  3. 强化渠道服务和品牌推广，复合肥销售有望高增长。

• 财务预测：

  • 2021-2022年收入分别为105.84亿元、121.89亿元，同比增长率分别为11.56%、15.16%。
  • 归母净利润分别为7.38亿元、9.33亿元，同比增长率分别为47.90%、26.33%。

• 投资评级：买入

风险提示

• 农产品和原材料价格波动风险：粮价和原材料价格波动可能影响复合肥企业盈利。
• 环保政策趋严风险：环保政策趋严可能短期内影响产能释放和产品销售。
• 竞争加剧风险：尽管行业集中度提升，但竞争依然激烈。
• 销量不及预期风险：因疫情、政策变动等因素，可能存在销量不及预期风险。

投资评级

作者

• 吴立
• 魏振亚
• 林逸丹

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