深度报告-20210605-天风证券-农林牧渔行业深度研究_复合肥有望迎来量价齐升_重点推荐优质行业龙头_18页_1mb

农林牧渔行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年复合肥行业的发展前景，指出在农产品价格持续上涨的背景下，复合肥行业将进入一个长景气周期。同时，行业正经历转型升级，集中度提升，头部企业将获得更大发展机遇。短期来看，随着秋肥旺季临近，复合肥销售有望迎来量价齐升。

主要观点

• 农产品价格上涨：2021年国内大豆、玉米、中晚稻等农产品价格达到近10年最高，农民种植积极性提升，对肥料投入增加。
• 复合肥施用率提升：复合肥施用量自1980年以来持续增长，占化肥施用量比重从2.14%提升至41.28%，且经济作物的复合化率高于粮食作物。
• 行业转型升级：随着环保政策趋严及“三磷”整治，中小产能逐步退出，行业集中度提升，头部企业凭借技术、品牌和服务优势，持续引领行业发展。
• 复合肥销售旺季来临：三季度为复合肥使用旺季，经销商库存见底，农户需求迫切，预计6-7月复合肥销量将出现明显增长。

关键信息

• 行业趋势：复合肥行业与粮食价格高度相关，预计未来2-3年仍将保持高位，行业景气度提升。
• 政策影响：国家出台多项政策推动复合肥行业结构优化，包括《化肥工业产业政策》、《到2020年化肥使用量零增长行动方案》等，促进新型肥料发展。
• 环保与成本压力：环保政策趋严推动行业洗牌，中小产能逐步退出，行业进入高质量发展阶段。
• 出口利好：复合肥出口关税调整为1%，有利于出口增长。
• 原材料价格波动：氮、磷、钾等原材料价格波动对复合肥行业盈利能力影响较大。
• 渠道优化：头部企业通过完善渠道体系、强化农化服务，增强市场竞争力，满足新型农业经营主体需求。

行业集中度提升

• 产能分布：2014年我国复合肥企业年产量普遍较低，小产能居多，行业集中度较低。
• 淘汰机制：环保政策与成本压力推动中小产能逐步退出，行业竞争格局改善，集中度持续提升。
• 头部企业优势：新洋丰、云图控股等头部企业具备产业链一体化优势、研发实力和市场渠道，将引领行业发展。

推荐标的

新洋丰

• 公司优势：

  • 拥有全国第一的180万吨磷酸一铵产能，具备产业链一体化优势。
  • 加强新型肥料研发与技术服务，提升产品附加值和盈利能力。
  • 构建完善的农资销售渠道，提供定制化农化服务，增强客户粘性。

• 财务预测：

  • 2021-2023年收入分别为117.54/137.20/157.88亿元，同比增长率分别为16.74%、16.72%、15.08%。
  • 归母净利润分别为11.99/15.02/18.95亿元，同比增长率分别为25.62%、25.25%、26.13%。
  • 给予21年25倍PE，目标价23元，维持买入评级。

云图控股

• 公司优势：

  • 拥有磷矿及磷复肥产能，同时布局氯化铵和硝酸铵，成本优势显著。
  • 硝基肥及水溶性肥料处于行业领先地位，品牌影响力大。
  • 产能集中在湖北和四川，物流成本低，具备区位优势。

• 财务预测：

  • 2021-2022年收入分别为105.84/121.89亿元，同比增长率分别为11.56%、15.16%。
  • 归母净利润分别为7.38/9.33亿元，同比增速分别为47.90%、26.33%。
  • 给予21年20倍PE，目标价15元，维持买入评级。

风险提示

1. 农产品和原材料价格波动风险。
2. 环保政策趋严可能影响产能释放和产品销售。
3. 行业竞争加剧，可能导致利润空间压缩。
4. 复合肥销量不及预期风险。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）

分析师信息

• 吴立、魏振亚、林逸丹
• SAC执业证书编号：S1110517010002、S1110517080004、S1110520110001
• 邮箱：wuli1@tfzq.com、weizhenya@tfzq.com、linyidan@tfzq.com

附图与数据

• 图1：复合肥产业上下游
• 图2：复合肥施用量与化肥使用量
• 图3：复合肥占化肥施用量比例
• 图4：各国家每公顷耕地化肥消费量（千克）
• 图5：国内部分农作物价格（元/吨）——2020年以来价格上涨明显
• 图6：农作物国际期货价格（美分/蒲式耳）
• 图7：全国原粮收购价指数
• 图8：肥料价格与谷物价格高度相关
• 图9：主要粮食作物和经济作物每亩复合肥折纯用量（公斤）
• 图10：农作物、粮食作物、经济作物播种面积（千公顷）
• 图11：各类经济作物播种面积（千公顷）
• 图12：主要复合肥企业研发支出总额占营业收入的比例
• 图13：农民专业合作社累计值（万户）
• 图14：家庭农场累计值（万个）
• 图15：2014年我国复合肥企业年产量普遍较低（家）
• 图16：2011-2014年我国化肥企业亏损数量逐年上升（家，%）
• 图17：新洋丰和云图销量（万吨）及占全国化肥施用量比重
• 图18：2020年四季度以来全化肥价格上涨（元/吨）
• 图19：我国氮肥产量和进出口情况（万吨）
• 图20：我国磷肥产量及增速（折 $100% \mathrm{P}_2\mathrm{O}_5$ ，万吨，%）
• 图21：我国钾肥进口依存度高（万吨）
• 图22：我国钾肥库存（万吨）
• 图23：市场价(主流价)：尿素(小颗粒）（元/吨）
• 图24：市场价(主流价)：磷酸一铵(55%粉状）（元/吨）
• 图25：2020-2021年复合肥企业开工率走势图
• 图26：每年2-3季度是化肥销量旺季（万吨）

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