2021年夏季A股投资策略报告：负重前行-20210622-申万宏源-82页_2mb

A股2021年夏季投资策略总结

核心内容概述

2021年夏季A股投资策略报告指出，下半年宏观环境存在高度不确定性，可能迎来“类滞胀投资”而非“衰退期投资”。同时，国内经济虽未出现单边回落，但亮点“兑现一个就少一个”，整体仍处于弱复苏阶段。报告建议投资者“看长做短”，把握结构性机会，关注中游制造、成长股和小盘股的投资逻辑。

主要观点与关键信息

一、宏观环境分析

1. 美联储Taper预期引导不可怕

   • 美联储引导Taper预期仅带来短期事件性冲击，而非真正的政策顶。
   • 美国银行间流动性仍保持宽松，A股在Taper预期落地后仍有机会。

2. 国内政策平稳，调结构为主

   • 2010年后中国经济治理以调结构为主，稳增长为辅。
   • 国内经济尚未进入宽松周期，政策对结构性问题的调控可能引发信用利差上行，抑制股市风险偏好。

3. 宏观不确定性仍是主旋律

   • 一旦市场相信紧缩趋势，美债收益率中枢可能突变式上行，A股可能面临双重负面影响。
   • 调结构带来的阵痛被低估，需关注城投债信用风险及小微民企政策调整。

二、经济结构与投资机会

1. 国内经济非单边回落

   • 出口和房地产投资仍有韧性，但制造业投资改善无法线性外推，不支持周期股戴维斯双击。

2. 制造业投资结构分析

   • 制造业投资增速存在四种状态，其中中游制造和上游周期行业分别有不同表现。
   • 中游制造在21Q1表现突出，但21H2可能因上游周期供给恢复而受到压制。

3. 库存周期与景气改善

   • 上游和中游制造的产能利用率高企，表明未来有进一步资本开支的必要。
   • 小盘股和成长股在21Q1已出现业绩改善，后续仍有增长弹性。

三、A股盈利预测与结构特征

1. 盈利预测调整

   • 2021年非金融石油石化营业收入同比22%，归母净利润同比42%。
   • 2021年Q2-Q4盈利趋势预计为：Q2高点，Q3走平，Q4走弱。

2. A股结构特征

   • 中游制造：二季度成本转嫁能力强，但三季度四季度可能因上游周期供给释放而承压。
   • 创业板：相对沪深300业绩趋势占优，成长股基本面仍支持相对收益。
   • 小盘股：21Q1困境反转提前验证，后续收入增长仍有弹性，建议关注。

四、中美经济格局对比

1. 中美命运互换

   • 中国在调结构方面更具战略思维，而美国则在货币和财政刺激方面发力。
   • 2022年慢牛是人心所向，但中国将面临更严酷的海外环境，如贸易战和科技战。

2. 美国财政与货币政策

   • 拜登6万亿预算方案导致2022年财政赤字率预计为-7.8%，仍高于疫情前水平。
   • 美国加税对能源、原材料及信息技术行业盈利有较大冲击。

3. 中国出口占比变化

   • 中国出口占比在疫情中提升，但未来可能因海外供给恢复而受到挑战。
   • 美欧日出口份额回落，但可能利用贸易摩擦争取份额。

五、投资建议

1. 把握结构性机会

   • 建议关注中游制造、成长股和小盘股。
   • 小盘成长机会有望增加，创业板和中证1000指数表现优于其他宽基指数。

2. 警惕政策风险与宏观波动

   • 调结构带来的信用利差上行和政策不确定性需重点关注。
   • 市场需警惕美联储Taper落地后对A股的负面影响。

3. 关注“三高模型”

   • 小盘股组合胜率和盈亏比显著改善，成长+低估值股票配置比例增加。

六、市场预期与风险提示

1. 市场预期变化快

   • 宏观变量波动大，市场预期变化剧烈，需保持灵活应对。
   • 事件性冲击可能被市场提前消化，但真正的政策顶仍需观察。

2. A股调整风险

   • 下半年可能有一波幅度不低的调整，需做好准备。
   • 估值切换背景下，核心资产内部分化将更加明显。

总结

• 宏观不确定性：美联储Taper预期和国内调结构政策共同作用，导致市场预期波动大。
• 经济结构：出口和房地产仍有韧性，但制造业投资改善无法线性外推。
• 投资机会：成长股和小盘股表现突出，创业板和中证1000指数相对占优。
• 风险提示：需警惕美债收益率上行、政策收紧及信用利差扩大对市场的冲击。

附：A股主要指数盈利预测

附：三高模型表现

• 胜率：从64%提升至82%
• 盈亏比：从2.0提升至5.1
• 配置建议：成长股（医药、计算机）和低估值股（银行、公用事业）配置比例增加；周期股（化工、有色）和中游制造（汽车、轻工制造）及建筑装饰股票配置比例增加。

附：小盘股关键数据

• 收入增速：21Q1由负转正，后续仍有望增长。
• 销售净利率：21Q1由负转正，盈利改善显著。
• 现金流：经营性现金流流入率维持高位，投资性现金流流出率扩张，支持后续高弹性增长。

附：中美经济对比

• 美国财政刺激：2022年财政赤字率预计为-7.8%，高于疫情前水平。
• 中国财政空间：财政健康程度提升，专项债依赖减弱。
• 出口占比：中国出口占比在疫情中提升，但未来可能面临海外供给恢复的挑战。

附：政策与市场影响

• 美联储Taper预期：事件性冲击，但真正的风险在于市场相信紧缩趋势。
• 国内政策：调结构为主，稳增长为辅，需关注信用利差上行及城投债风险。
• 市场预期：当前市场对紧缩趋势的预期已部分反映，但仍有调整风险。

附：投资建议

• 结构选择：优先考虑成长股、小盘股及新能源汽车、医药生物、半导体、国防军工等板块。
• 策略：在市场怀疑紧缩的窗口期，把握结构性机会，关注业绩验证与趋势展望。
• 长期布局：数字经济（物联网、智能汽车、云计算、AI、自主可控）将成为新经济投资的关键主题。