2021年夏季策略会之光伏行业复盘：技术迭代成本下降，全球共振演绎成长-20210622-申万宏源-43页_2mb

光伏行业复盘与展望总结

核心内容概述

光伏行业的发展驱动力已从政策驱动转向市场驱动，量的爆发成为行情上涨的关键。随着技术进步和规模效应的提升，度电成本持续下降，推动行业进入平价上网阶段，制造业环节的盈利空间有望扩大。同时，光伏行业具备周期性和成长性双重属性，受政策、光照资源、电网消纳、土地资源等多重因素影响。

主要观点与关键信息

1. 行业驱动因素转变

• 政策驱动期：光伏装机主要依赖政策补贴，如西班牙、意大利、德国等国家曾因高额补贴出现装机高峰。
• 过渡期：补贴政策逐步弱化，经济性成为主要驱动力，行业进入降本增效阶段。
• 市场驱动期：政策扰动减少，行业成长性凸显，市场对光伏需求的增长主要依赖其经济性和技术进步。

2. 成长性与周期性

• 光伏行业具备显著的成长性，其成本下降趋势显著，未来有望成为最廉价能源。
• 行业周期性体现在需求、产能和技术三方面，与市场预期和实际业绩密切相关。

3. 技术进步与降本增效

• 技术进步是驱动成本下降的主旋律，如PERC、N型电池、HJT等技术路线不断优化。
• 电池转换效率：2020年P型单晶电池平均转换效率为22.8%，N型TOPCon和异质结电池分别达到23.5%和23.8%。
• 设备国产化：各环节设备国产化率提高，投资成本下降，如组件产线设备投资成本降至6.3万元/MW。
• 硅片大型化：硅片大型化趋势有助于全产业链降本增效，提升生产效率和利润率。

4. 行业格局变化

• 硅料环节：国产化程度提高，行业集中度上升，低成本产能占据主导地位。
• 硅片环节：双寡头格局稳固，CR2市场份额持续提升，落后产能加速出清。
• 电池片环节：规模优势显著，龙头企业的非硅成本优于垂直一体化厂商，效率提升推动盈利能力增强。
• 组件环节：品牌和渠道效应增强，CR5和CR10占比分别提升至70.31%和97.40%。

5. 储能与光伏结合

• 储能技术的成熟和成本下降推动“光伏+储能”模式发展，提升光储系统的经济性和稳定性。
• 电化学储能技术应用广泛，2020年底中国电化学储能累计装机规模达3.27GW，同比增长91.2%。
• 储能系统成本预计至2025年和2030年分别降至209美元/kWh和167美元/kWh，降幅分别为30%和44%。

6. 光伏装机预测

• 全球光伏新增装机预计在2021-2025年间稳步增长，分别为160GW、180GW、200GW、220GW、240GW，年均增速分别为26%、13%、11%、10%、9%。
• 2021年全球光伏装机量预计达到192GW，其中中国前五企业CR5占比为70.31%，CR10占比为97.40%。

7. 未来趋势与投资建议

• 推荐标的：
  • 210产业链：天合光能、爱旭股份、金博股份
  • HJT等新技术导入：迈为股份、捷佳伟创
  • 逆变器及胶膜环节：锦浪科技、固德威、福斯特、海优新材、赛伍技术
  • 垂直一体化厂商：隆基股份、晶澳科技
  • 确定性最高的硅料环节：通威股份、大全新能源

8. 风险提示

• 全球光伏装机不达预期
• 新技术导入不及预期

行情与盈利分析

• 光伏设备指数：2004年7月至2021年5月，涨幅达681%，与万得全A指数相关系数为0.78。
• 历史行情：国内光伏市场在政策驱动期出现三轮明显上涨，分别为2006-2008、2008-2011、2012-2015年。
• 盈利驱动：行业盈利主要由量、价、成本三方面因素决定，随着技术进步和设备国产化，各环节成本持续下降。

技术与成本趋势

• 度电成本（LCOE）：预计至2060年，光储电站LCOE可降至0.169元/kWh，远低于当前水平。
• N型技术路线：具备更高的转换效率，预计在2030年可分别达到25.7%、25.9%、25.8%，远超P型电池。
• 组件成本：2020年组件成本为1.03元/W，预计未来进一步下降。

行业前景展望

• 光伏+储能系统将推动光伏发电成为主要能源应用场景，实现全天候发电，降低用电成本。
• 随着技术进步和成本下降，光伏行业将进入轻资产、高ROE的发展阶段，行业竞争格局有望进一步优化。