全球资产配置每周聚焦：历史上美联储“skip“阶段资产价格表现如何？-20230618-申万宏源-20页_1mb

历史上美联储“Skip”阶段资产价格表现总结

核心内容

2023年6月18日，美联储召开6月议息会议，决定维持联邦基金利率在 $5% \sim 5.25%$ 不变，这是本轮加息周期启动后的首次暂停加息。美联储坚持“Higher for Longer”政策，但市场预期其可能在年内再加息50BP，且预计12月将开启首次降息。同时，美联储上调了2023年GDP增速预测，下调失业率至 $4.1%$，并下调PCE同比增速至 $3.2%$，上调核心PCE同比增速至 $3.9%$。

主要观点

1. “Skip”阶段的特征

   • 历史数据显示，美联储在加息周期中“Skip”是常态，但更多发生在经济复苏阶段确认经济恢复节奏时。
   • 如果加息周期启动于经济景气复苏阶段（如1994、1998、2015），则“Skip”阶段可能伴随PMI持续上行。
   • 如果启动于经济过热阶段（如2004、2022），则“Skip”较少出现，加息节奏较快。

2. 资产表现规律

   • 在历史“Skip”阶段，美元资产整体偏强，胜率较高（69%），平均涨幅为 $0.7%$。
   • 美股表现强劲，胜率高达 $77%$，平均涨幅为 $3.3%$。
   • 10Y美债利率在“Skip”阶段有 $62%$ 的概率上行，平均上行6BP。
   • 黄金在“Skip”阶段表现较差，胜率仅 $23%$，平均跌幅为 $-1.3%$。
   • 其他资产如港股、A股、原油、铜表现不稳定。

3. 当前经济与市场环境

   • 美联储资产负债表收缩尚未结束，银行流动性偏紧，尤其住房抵押贷款和工商业贷款收缩明显。
   • 市场风险偏好抬升，资金从货币市场流出，流入发达市场股市，同时流入新兴市场债和投资级企业债。
   • 美国5月通胀整体下行，但核心通胀仍具韧性，显示经济依然强劲。

关键信息

• 美联储政策预期：市场对7月加息25BP的概率上升至 $74.4%$，并预期12月将降息。
• 通胀与经济数据：美联储认为核心通胀粘性较强，经济仍有韧性，但若通胀加速回落，实际利率可能上行，降低继续加息的必要性。
• 资产价格表现：本周全球股市整体上行，美元指数下行，美债利率震荡，黄金小幅走强，原油和天然气价格上行。
• 行业表现：A股中食品饮料、通信、机械设备、计算机行业领涨；港股中半导体、零售业、汽车行业领涨；美股中可选消费、材料、工业品等行业表现较好。

数据分析与图表说明

• 图1：显示美联储对2023年GDP、失业率、PCE和核心PCE的预测变化。
• 图2：显示美联储对2023年联邦基金利率预测中位数为 $5.5% \sim 5.75%$，比当前基准利率高50BP。
• 图3：市场预测7月加息25BP的概率为 $74.4%$。
• 图4：显示美联储年末整体加息概率有所上行。
• 图5：显示市场预期美联储在7月加息后将维持利率高位，12月降息。
• 图6：美联储和欧央行整体表态偏鹰。
• 图7：1994、1998、2015年加息周期中出现“Skip”阶段，而2004、2022年未出现。
• 图8：美联储暂停加息后，失业率仍在下行，CPI同比增速下台阶，核心CPI增速可能保持平稳。
• 图9：实际利率在“Skip”阶段见顶回落且处于正区间。
• 图10：历史“Skip”阶段中美元资产胜率偏高，黄金胜率偏低。
• 图11-18：显示美联储资产负债表收缩，银行存款和贷款边际恶化，货币市场基金流出，资金流向变化。

风险提示

• 欧美经济金融黑天鹅事件可能再次发生。
• 欧美衰退时点可能早于预期，需关注相关风险。

全球资产价格回顾

• 股市：A股、港股、美股整体上行，科技股带动美股继续上涨。
• 债市：美债利率小幅上行，中债利率小幅下行，整体震荡。
• 大宗商品：天然气、原油价格上行，黄金震荡。
• 汇率：美元指数边际下行，人民币汇率波动在7.1附近。
• 资金流向：资金从货币市场流出，流入发达市场股市和新兴市场债。

下周关注重点

• 中国LPR、欧美PMI数据等经济事件。

结论

美联储的“Skip”阶段通常伴随着经济复苏，且美元资产和美股表现较好。当前市场对美联储政策的预期存在分歧，实际利率仍处于负区间，未来通胀下行速度将影响是否需要继续加息。同时，需关注美国银行资产负债表收缩和经济数据变化，以评估未来政策走向和资产表现。