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光大证券2025年09月国债策略月报摘要

债市表现:
8月份资金面整体宽松，但国泰风险偏好回升，权益资产大幅上涨，压制债市情绪，长端债券收益率大幅上行，国债收益率曲线显著陡峭化。截至8月29日，各期限国债收益率多数回调，尤其是10年期国债收益率较7月31日上行13.35BP至1.84%。国债期货主力合约总体呈下跌走势，TL合约下跌最为明显，变动超过2%。市场成交和持仓量持续处于高位，净基差仍处低位震荡，跨期价差整体趋于回升。总体呈现利多因素与利空因素博弈，债市调整幅度趋于收敛稳定。

政策动态:
8月央行维持灵活宽松操作，通过多种货币政策工具保持市场流动性合理充裕。通过3个月与6个月买断式逆回购共计净投放3000亿元，同时连续第六个月保持“加量续作”的MLF操作，8月OMO工具的净投放规模达6000亿元，对市场中长期流动性的支持持续强化。LPR利率保持不变，7月PSL净回笼达2300亿元，中间借贷便利余额再度上升，整体流动性态势偏好。

债券供需与现券走势:
8月政府债券净发行超13290亿元，其中国债净发行8490亿元，创年内较高水平。现券方面，10年期国债收益率较7月末上行13.35BP，国债期货曲线呈明显陡峭化趋势；中长期信用等级信用利差普遍收窄，表明市场对信用等级有所偏好，观望宽基震荡行情。同时美债收益率基本横盘震荡，中美利差维持在较大水平。

策略观点:
长端债券尤其受短期资金利率高涨、反内卷行情下的风险偏好提升等因素压制，曲线上移压力较大，短期建议相对谨慎；短端资金利率保持低位，不影响资金推动的曲线陡峭化趋势。当前十年期国债利率较逆回购政策利率高约45BP，长期增量资金存在支撑市场走强的可能，债基配置力量增强，市场整体调整接近尾声，但不同期限策略需分别对待，可关注跨产品套利机会。