20250217-紫金天风-_专题报告_铜_极端价差的推演_10页_922kb

紫金天风期货研究报告分析总结

📊 主要内容

1. 价差变化
   自2024年末以来，CMX与LME铜期货价差持续扩大，2月14日一度达1000美元/吨，创下近期新高。同期LME现货铜与三个月期铜价差转为溢价，出现2021年以来最大溢价。

2. 关税政策预期
   美国总统特朗普胜选后，关税政策预期升温。其宣布对钢铁、铝加征25%关税后，市场普遍认为铜可能成为下一个征税对象。高盛预测美国可能对铜进口征收10%关税（概率70%），推动CMX铜价上涨，加剧价差。

3. 供需结构差异
   美国本土铜消费强劲，但进口依赖度高达50%，进口来源主要为智利、加拿大和墨西哥。CMX交割品牌集中于南美和日欧，LME接受品牌更广。海关关税风险可能推动套利资金转向CMX，进一步拉大价差。

4. 挤仓风险
   若关税落地且价差扩大，可能导致CMX被动挤仓。历史经验显示，CMX挤仓行情中价差曾达800-1000美元/吨，而关税预期若达10%-15%则可能突破1600-1800美元/吨，挤仓概率显著提升。

5. 未来展望
   若关税政策最终落地，可能导致铜价路径为CMX→LME→SHFE的多轮挤仓。但交易所为规避风险，可能采取干预措施。另外，美国铜矿项目获批可能缓解供需紧张，对冲价差扩大风险。

📝 结论

本报告指出，在美国关税政策不确定性及地缘政治因素影响下，CMX与LME铜价差可能持续走扩，但需关注交易所调控措施及铜矿供应恢复的动态。建议产业客户谨慎管理保值及套利头寸，并关注相关政策与市场波动。