20210803-招商银行-_疫苗复苏_下的汇率走势前瞻_复苏错位_震荡回归_8页_1mb

复苏错位，震荡回归

——“疫苗复苏”下的汇率走势前瞻

一、核心内容概述

本报告分析了2021年下半年人民币兑美元汇率的走势，指出其将从单边上行转入双向波动。主要因素包括：

• 美元指数走强：美联储货币政策转向成为主导因素，美元流动性收紧预期增强。
• 人民币基本面支撑减弱：中国经济复苏优势逐渐缩小，贸易顺差和利差收窄，对人民币币值的支撑减弱。
• 市场情绪扰动：疫情反复可能短期推升美元指数，但疫苗有效性降低该影响。

二、主要观点

1. 美元指数：货币政策转向提供上行动力

• 美元指数是美元对六种主要货币的加权几何平均数，其走势受多种变量影响，但美联储货币政策是关键主导因素。
• 疫情初期：避险情绪推动美元指数快速上升，但美联储宽松政策缓解了市场恐慌，美元指数随后走弱。
• 2021年初：美国经济复苏快于欧洲，通胀上升，市场预期美联储将提前调整政策，美元指数走强。
• 二季度：欧洲经济恢复，美联储未实质性调整政策，美元指数走弱。
• 6月：美联储释放政策转向信号，美元指数快速上升。
• 下半年趋势：随着美国经济强势复苏和货币政策转向，美元指数将逐渐走强，美欧经济差先扩大后收窄，对美元支撑先强后弱。

2. 人民币：经济基本面支撑转弱

• 2020年中至2021年中：人民币兑美元持续升值，主要得益于中国疫情控制较好、经济率先复苏，以及中美货币政策差异。
• 下半年变化：
  • 中国经济复苏动能减弱，美欧经济加速修复，领先优势缩小。
  • 美国供需缺口收窄，对中国出口的拉动效应下降。
  • 美联储货币政策转向，中美利差收窄，可能引发资本外流，对人民币形成下行压力。
  • 监管层强调人民币汇率应保持在合理均衡水平，抑制单边升值趋势，推动汇率回归双向波动。

三、关键信息

美元指数走势分析

• 主导因素：美联储货币政策转向，流动性收紧预期增强。
• 历史规律：美元在危机阶段强势，复苏阶段走弱。
• 短期扰动：疫情反复可能推升美元指数，但疫苗有效性降低该影响。

人民币汇率影响因素

• 经济基本面：中国与美欧经济复苏差距缩小，贸易顺差和利差收窄。
• 政策因素：中国货币政策保持中性，与美国政策趋同，利差缩小。
• 市场预期：监管层强调汇率稳定，抑制单边走势。

人民币汇率展望

• 趋势：从单边上行转为双向波动。
• 短期压力：美元走强、资本外流、中美利差收窄。
• 相对优势：人民币对一篮子货币仍保持强势，CFETS指数回落晚于兑美元汇率。

四、总结：人民币汇率双向波动

• 下半年人民币兑美元汇率将面临较大下行压力，美元走强与人民币基本面支撑减弱共同作用。
• 人民币汇率将进入双向波动阶段，不再延续单边上行趋势。
• 尽管人民币对一篮子货币仍保持强势，但对美元的相对弱势将更加明显。

五、附注

• 报告作者：谭卓（宏观经济研究所所长）、蔡玲玲（资金管理团队主管）、黄翰庭（宏观经济研究员）、杜昊（自营投资管理岗）
• 机构：招商银行研究院
• 联系方式：
  • 谭卓：0755-83167787 / zhuotan@cmbchina.com
  • 蔡玲玲：0755-88259023 / cailingling@cmbchina.com
  • 黄翰庭：0755-83085377 / huanght@cmbchina.com
  • 杜昊：0755-89278200 / duhao15@cmbchina.com
• 免责声明：本报告仅供特定客户和专业人士参考，不构成投资建议，亦不承担任何责任。