2021-08-05-招商银行-_疫苗复苏_下的汇率走势前瞻_复苏错位_震荡回归_8页_1mb

复苏错位，震荡回归 —— “疫苗复苏”下的汇率走势前瞻总结

核心内容概述

本文分析了2021年下半年人民币兑美元汇率的走势，指出在全球经济从疫情中逐步复苏的背景下，人民币汇率将由单边升值转向双向波动。这一转变主要由美元指数走强和中国经济基本面支撑减弱两方面因素共同驱动。

主要观点

1. 美元指数走势分析

• 美元指数走强主导因素：美联储货币政策转向是美元指数走强的主要推动力，流动性收紧预期将增强美元吸引力。
• 三步货币政策转向：
  • 6月美联储上调超储利率（IOER）和隔夜逆回购利率（ON RRP）5bp；
  • 预计9月将发出缩减购债（Taper）指引，2022年启动实质缩减并结束量化宽松；
  • 加息周期可能开启，部分票委将加息时间提前至2022年。
• 美欧经济差影响：美欧经济复苏速度差异将先扩大后收窄，对美元的支撑先强后弱。
• 疫情反复扰动：病毒变异可能引发市场避险情绪，短期内推升美元指数，但随着疫苗接种率上升，疫情对经济的冲击将减弱。

2. 人民币汇率走势分析

• 经济基本面支撑减弱：中国经济复苏已进入筑顶阶段，与美欧国家的领先优势逐步缩小，贸易顺差和利差可能收窄。
• 出口拉动效应减弱：美国等发达国家需求“溢出效应”将随供需缺口收窄而减弱，人民币对出口的支撑力下降。
• 中美利差收窄：美国货币政策转向将导致中美利差缩小，可能引发资本外流压力，对人民币形成下行压力。
• 监管引导双向波动：人民币在2020年中至2021年中持续升值，但监管层强调“保持合理均衡水平上的基本稳定”，未来汇率将回归双向波动。

3. 人民币对一篮子货币仍具优势

• 尽管人民币对美元汇率将进入双向波动，但中国经济和政策对发展中国家仍具领先优势，人民币对一篮子货币的强势仍将持续一段时间。

关键信息

• 美元指数与人民币汇率高度相关：美元指数走强将直接导致人民币贬值压力。
• 全球经济复苏节奏差异：美国复苏快于欧洲，但欧洲将逐步跟进，美欧经济差将出现“先升后降”走势。
• 人民币汇率政策导向：监管层倾向于维持双向波动，防止人民币单边升值或贬值。
• 疫情对汇率的影响减弱：随着疫苗接种率提升，疫情对经济的冲击将逐步消退，市场情绪趋于平稳。
• 中美利差收窄：美国货币政策转向将削弱人民币对美元的吸引力，可能引发资本外流。

结构分析

一、美元指数：货币政策转向提供上行动力

• 美元指数是反映美元强弱的综合指标，受多种因素影响，但美联储货币政策是主导因素。
• 2020年疫情初期，美元指数因避险情绪走强，随后因美联储宽松政策和经济低迷而走弱。
• 2021年上半年，美元指数因美欧经济差和利差扩大而走强，但随着美联储转向，美元指数将逐步走强。
• 疫情反复可能短期推升美元指数，但影响将逐渐减弱。

二、人民币：经济基本面支撑转弱

• 人民币在2020年中至2021年中升值，主要受益于中国经济复苏快于欧美。
• 下半年，中国经济复苏动能减弱，美欧经济修复加速，人民币基本面支撑减弱。
• 美国需求“溢出效应”对我国出口的拉动将减弱，贸易顺差可能收窄。
• 中美利差收窄可能导致资本外流，对人民币形成下行压力。
• 监管层强调人民币汇率稳定，双向波动将成为常态。

三、小结：人民币汇率双向波动

• 人民币兑美元汇率将由单边升值转向双向波动，主要受美元指数走强和中国经济基本面支撑减弱的影响。
• 人民币对一篮子货币仍具相对强势，但对美元的走势将更加敏感。

作者与联系方式

• 谭卓：宏观经济研究所所长
  联系方式：0755-83167787 | zhuotan@cmbchina.com
• 蔡玲玲：资金管理团队主管
  联系方式：0755-88259023 | cailingling@cmbchina.com
• 黄翰庭：宏观经济研究员
  联系方式：0755-83085377 | huanght@cmbchina.com
• 杜昊：自营投资管理岗
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