20191225-招商银行-生猪养殖深度报告上篇：规模化进程中前期，龙头具备穿越周期潜力_28页_3mb

生猪养殖深度报告总结

一、行业概况与发展趋势

我国生猪养殖行业市场规模已超过万亿，其中散户养殖占比超过50%，但散户呈持续退出趋势。2017年，500头以上规模养殖出栏占比为46%，预计未来两年将加速提升至55%以上，其中万头以上大型猪场占比将达20%。我国生猪养殖仍处于规模化进程中，预计中长期规模化率可达到成熟市场水平（如美国CR5约37%）。

非洲猪瘟的爆发与常态化将加速散户退出，提升规模化养殖比例。2019年10月，全国能繁母猪存栏量同比减少38%，生猪存栏量同比减少41%，表明行业产能受到严重冲击。当前猪价已达到前所未有的高位，预计明年仍将维持高位。

二、猪周期与当前影响

猪周期通常为4年左右，但受疫病、政策等影响，周期可能延长至6-7年。非洲猪瘟的冲击使行业产能下降约40%，导致猪价上涨至40元/kg。当前猪价处于高位，且因非瘟的高接触性与耐寒特性，冬季疫情可能进一步抑制补栏。

由于非瘟疫苗研发尚未完成，短期内无法有效防控，散户补栏受限，而规模化企业具备较强的防控能力，使得补栏周期延长。三元母猪补栏最快仅需5个月，预计2020年8月左右将出现新的商品猪出栏高峰。因此，本轮猪周期将持续远超以往，猪价高位运行时间较长。

三、行业集中度与龙头扩张

我国生猪养殖行业集中度CR3<6%，远低于美国的CR5≈37%。龙头公司如温氏、牧原、正邦具备显著的扩张潜力，其市占率分别为3.2%、1.6%、0.8%。2018年，温氏出栏量达2230万头，牧原达1101万头，正邦超过500万头，显示出头部企业的快速增长。

龙头公司凭借饲料育种、资金优势加速扩张。温氏和牧原作为行业代表，分别采用“公司+农户代养”和“自繁自养”模式。前者以轻资产运营为主，后者则为重资产模式，具备更高的生产效率和成本优势。

四、龙头公司穿越周期能力

龙头公司具备穿越猪周期的潜力，其养殖成本显著低于行业平均水平。2017年，散户养殖成本为16.6元/kg，规模养殖为14.3元/kg，而温氏和牧原的完全成本分别为13.2元/kg和11.5元/kg。在猪价高企时，龙头公司成本优势更为明显，即使在行业底部，仍能保持微利或微亏状态。

此外，龙头公司具备较强的融资能力，通过合理的资本开支和负债率控制，提升规模成本壁垒。2018年，行业平均资产负债率为52%，其中温氏、新希望处于平均以下，正邦、天邦高于平均。随着行业集中度提升，龙头企业的偿债能力将更为重要。

五、布局建议与风险提示

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六、免责声明

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