核心内容
恩华药业发布2022年一季度业绩报告，显示公司业绩稳健增长，符合市场预期。2022年Q1实现营业收入9.92亿元，同比增长9.79%；归母净利润1.89亿元，同比增长12.45%；扣非净利润1.90亿元，同比增长12.69%；EPS为0.19元。公司预计2022年上半年归母净利润为4.31亿元-5.14亿元，同比增长5%-25%，其中Q2单季度归母净利润预计为2.4亿元-3.25亿元，同比增长0%-34%。
主要观点
- 业绩表现：公司整体收入利润稳健增长，考虑集采影响后符合预期，研发投入加大后略超预期。
- 收入增长：Q1收入增长接近10%，但去年Q1基数较高，疫情多点散发背景下仍实现稳健增长。
- 产品线表现：
- 麻醉线：增速较快，咪达唑仑、依托咪酯持续增长，新品如戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等开始拉动收入。
- 精神线与神经线：受疫情影响有所下降，但下滑幅度较2021年年报有所收窄。
- 财务指标：
- 毛利率：2022年Q1为75.34%，同比下降2.56个百分点，主要受集采影响。
- 销售费用率：同比下降3.76个百分点至39.19%，费用控制良好。
- 管理费用率：同比下降0.35个百分点至4.02%，管理费用控制良好。
- 研发费用：研发费用收入占比从7.47%上升至10.15%，同比增长49%，体现公司对研发的重视。
关键信息
2022年展望
- 收入端：预计实现两位数增长，其中麻醉线增长25%-30%，精神线与神经线下滑幅度收窄。
- 利润端：预计利润增长快于收入端，受益于新品毛利率提升和销售费用率下降。
- 研发进展：已有戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等新品获批，后续地佐辛、依托咪酯乳状注射液等品种申报中，创新药TRV130有望在2022年获批。
- 估值：当前公司估值为13倍PE，被认为市场过分悲观，未反映管制产品获批和未来成长性。
盈利预测与估值
| 年度 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
P/E（倍） |
| 2022E |
45.66 |
9.18 |
0.91 |
12.7 |
| 2023E |
54.90 |
11.24 |
1.12 |
10.4 |
| 2024E |
66.52 |
13.56 |
1.35 |
8.6 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
化学制药 |
| 4月22日收盘价（元） |
11.60 |
| 总市值（百万元） |
11,688.02 |
| 总股本（百万股） |
1,007.59 |
| 自由流通股（%） |
87.53 |
| 30日日均成交量（百万股） |
7.52 |
风险提示
财务报表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
3320 |
4043 |
4825 |
5867 |
6982 |
| 非流动资产 |
1429 |
1654 |
1775 |
1961 |
2193 |
| 资产总计 |
4748 |
5697 |
6600 |
7827 |
9176 |
| 流动负债 |
575 |
682 |
671 |
845 |
908 |
| 负债合计 |
643 |
793 |
783 |
957 |
1020 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
3361 |
3936 |
4566 |
5490 |
6652 |
| 营业成本 |
822 |
897 |
1027 |
1235 |
1497 |
| 营业利润 |
856 |
926 |
1068 |
1307 |
1576 |
| 归属母公司净利润 |
729 |
798 |
918 |
1124 |
1356 |
| EPS（最新摊薄） |
0.72 |
0.79 |
0.91 |
1.12 |
1.35 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
75.5 |
77.2 |
77.5 |
77.5 |
77.5 |
| 净利率（%） |
21.7 |
20.3 |
20.1 |
20.5 |
20.4 |
| ROE（%） |
17.7 |
16.3 |
15.7 |
16.3 |
16.6 |
| P/E（倍） |
16.0 |
14.7 |
12.7 |
10.4 |
8.6 |
| P/B（倍） |
2.8 |
2.4 |
2.0 |
1.7 |
1.4 |
| EV/EBITDA（倍） |
10.5 |
9.3 |
7.6 |
5.8 |
4.3 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 评级说明：相对同期基准指数涨幅在15%以上
分析师声明
- 分析师：张金洋、胡诺碧
- 执业证书编号：S0680519010001、S0680519010003
- 邮箱：zhangjy@gszq.com、huruobi@gszq.com
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