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东吴证券晨会纪要总结（2026-06-22）

宏观策略

6月FOMC会议点评

核心观点：
6月FOMC会议维持政策利率不变，删除宽松倾向和经济前景展望，仅强调物价稳定，释放鹰派信号。点阵图显示，一半FOMC委员支持年内至少加息一次，成为市场紧货币交易的引爆点。

市场反应：

• 市场依据点阵图线性外推，提前定价年内加息至10月。
• 紧货币交易导致黄金、美股下跌，美元指数和美债利率上涨。
• 芯片股逆势上涨，显示市场对AI驱动增长的乐观预期。

未来展望：

• 美国经济的阶段性韧性预计延续至7月底。
• 8-9月后，财政和世界杯带来的短期增长因素将减弱，加息预期可能被修正，宏观流动性环境有望改善。
• 考虑到美国K型经济分化和特朗普政治压力，维持“美联储全年不加息”的判断。

风险提示：

• 美国就业下行速率超预期；
• 美联储维持高利率水平时间过长，可能引发金融系统流动性危机；
• 通胀下行速率不及预期。

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固收金工

三江转债点评

发行信息：

• 三江转债（123273.SZ）于2026年6月17日开始网上申购，发行规模2.90亿元。
• 募集资金用于马来西亚二氧化硅生产基地建设。

估值与条款：

• 当前债底估值为85.27元，YTM为2.97%，债底保护一般。
• 转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.30%。
• 转债条款中规中矩，总股本稀释率8.00%。

投资建议：

• 预计三江转债上市首日价格在129.73~144.01元之间，中签率预计为0.0009%。
• 建议积极申购。

风险提示：

• 正股波动风险；
• 上市时点不确定带来的机会成本；
• 违约风险；
• 转股溢价率主动压缩风险。

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行业分析

计算机行业深度报告：大模型行业分析

发展阶段：

• 大模型产业正进入以推理模型与Agent能力为核心的第五阶段。
• 竞争焦点从“回答问题”转向“完成任务”，评价标准升级为复杂目标规划、工具调用、动作执行与结果验证能力。

投资逻辑：

• 利润池沿产业链迁移，投资逻辑从追逐模型能力转向低成本、高可靠性完成真实任务。
• 基础设施环节（如GPU、HBM、光模块）受益显著，云厂商和应用层具备长期增长空间。

重点标的：

• 大模型厂商：智谱（港股）、Minimax（港股）、科大讯飞、阿里巴巴（港股）；
• 产业链相关板块：AI芯片（国产算力、半导体设备）、数据中心（AI服务器、光模块、PCB/交换设备、液冷/电源/电网电力设备）、AI应用、物理/端侧AI。

风险提示：

• 技术迭代不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 算力供应链风险；
• 监管政策不确定性；
• 商业化落地慢于预期。

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电动车行业分析

6月电动车月报

全球销量预期：

• 2026年全球电动车销量上修至2292万辆，同比增长9%。
• 动力电池需求预计1728GWh，同比增长21%。

国内情况：

• 2026年1-5月国内销量580万辆，同比增长3.5%。
• 出口销量183.3万辆，同比增长110%；电动重卡销量10.26万辆，同比增长68%。
• 2026年全年销量预计1868万辆，同比增长13%。

海外情况：

• 欧洲销量预计全年增长35%，美国销量预计全年下滑25%。

储能市场：

• 国内储能需求超预期，海外持续强劲，全年储能出货量预计1128GWh，同比增长75%。
• 铝箔、铜箔、隔膜等材料环节具备涨价弹性，Q3涨价有望落地。

投资建议：

• 推荐电池龙头：宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达（关注鹏辉能源）；
• 推荐锂电材料龙头：璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、佛塑科技、科达利、尚太科技、湖南裕能、天赐材料、富临精工、华友钴业、星源材质（关注德福科技、诺德股份、嘉元科技、天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华）；
• 看好碳酸锂龙头：赣锋锂业、国城矿业、盛新锂能、大中矿业、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业。

风险提示：

• 价格竞争超市场预期；
• 原材料价格不稳定影响利润空间；
• 投资增速下滑。

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推荐个股及其他点评

联合动力（301656）

公司定位：

• 新能源车电驱动第三方龙头，技术、产品、客户构筑护城河。
• 2025年总成系统交付量突破100万台套，产品结构向高价值量总成化演进。

海外市场拓展：

• 2025年新定点海外9个项目，2026Q1新增多个海外主机厂项目定点，海外业务占比提升。

产品进展：

• 首款800V主动悬架液压泵实现量产交付，底盘业务迈入兑现新阶段。

盈利预测与投资评级：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为4.8/9.9/13.8亿元，同比-58%/+107%/+40%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 海外市场需求不及预期；
• 竞争加剧。

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国轩高科（002074）

业务结构：

• “动力+储能”双轮驱动，动力电池以LFP为核心路线，储能业务具备高毛利属性。

财务表现：

• 2025年营收450.70亿元，同比增长27.35%；归母净利润23.83亿元，同比增长97.49%。
• 2026Q1营收117.08亿元，同比增长29.30%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长179.51%。

投资建议：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为9.7/15.9/22.9亿元，同比-59.4%/+63.9%/+44.2%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 下游需求不及预期；
• 原材料价格波动；
• 市场竞争加剧。

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科达利（002850）

事件与进展：

• 拟在泰国设立科盟公司，投资建设谐波减速机生产基地，达产后年产值7亿元。
• 与海外大客户合作深入，产品结构向高价值量方向演进。

盈利预测：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为23.8/31.3/40.7亿元，同比+35%/+31%/+30%。
• 给予2027年30x PE，对应目标价327.9元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 市场需求不及预期；
• 外部环境波动；
• 跨境项目审批备案不确定性；
• 业务早期发展投入不确定。

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免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性，亦不保证观点不会变更。
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• 投资决策应结合自身情况，谨慎进行。

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投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：行业指数相对基准-5%与5%；
  • 减持：行业指数相对弱于基准5%以上。