2017-比肩厨电多元发展，定制家具大有可为_33页-2mb

定制家具与厨电行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了定制家具与厨电行业的市场特征、发展阶段、规模增速、竞争格局及核心竞争力，指出定制家具行业正处于快速增长阶段，而厨电行业则已进入成熟期。两者在产品特性、生产模式、销售渠道和经营效率等方面存在显著差异，但都具备一定的行业壁垒和品牌溢价能力。

主要观点

1. 产品特性

• 定制家具：兼具功能性与装饰性，按功能和使用区域分类，包括衣柜、橱柜、木门等。非标准化程度高，消费周期长（10年甚至更久），客户对个性化需求高。
• 厨电产品：功能性强、标准化程度高，主要品类包括油烟机、燃气灶、消毒柜等。产品更换麻烦，注重美观，消费者愿意支付品质溢价。

关键信息

1.1 定制家具市场

• 定制家具以衣柜和橱柜为主，其他柜体渗透率较低，仍处于导入期。
• 2016年定制家具市场规模约为1700亿元，增速远高于行业平均水平。
• 定制衣柜和橱柜市场集中度较低，CR3分别为12.10%和7.48%，行业竞争格局呈现“群英荟萃”态势。

1.2 厨电市场

• 厨电市场渗透率较高，城镇市场接近70%，农村市场仅15%。
• 油烟机和燃气灶市场由老板电器和方太两大高端品牌主导，其他品牌处于中低端市场。
• 厨电行业SKU较少，产品标准化程度高，企业普遍采用经销商销售模式，电商渠道逐渐成为重要补充。

市场发展阶段

1.1 定制家具

• 近十几年逐渐流行，橱柜发展较早，渗透率约60%；定制衣柜发展迅猛，渗透率约30%；其他柜体仍处于导入期。

1.2 厨电

• 厨电市场已进入成熟阶段，油烟机和燃气灶发展较成熟，洗碗机为新兴品类，消毒柜发展缓慢。

竞争格局

• 定制家具：行业集中度低，市场竞争激烈，企业需提升品牌影响力和产品差异化能力。
• 厨电：市场集中度较高，高端品牌主导，中低端品牌依赖地方市场，渠道建设是关键竞争力。

生产模式

• 定制家具：柔性化生产流程，依赖信息化系统进行模块化设计和延迟定制，提高效率并减少浪费。
• 厨电：流程化生产，SKU较少，产品标准化，适合大规模生产，成本控制能力强。

销售模式

• 定制家具：以线下门店为主，发展经销商模式，线上商城用于引流，O2O模式逐渐普及。
• 厨电：主要依靠经销商销售，电商渠道成为重要补充，有助于品牌传播和市场覆盖。

经营效率

• 定制家具：收入和净利润增长迅速，存货周转率较高，毛利率和净利率表现较好。
• 厨电：收入和净利润增长平稳，存货周转率较低，毛利率较高，尤其是高端品牌。

市值与估值

• 定制家具行业整体估值较高，四大龙头平均PE(TTM)为48.5倍，PB(LF)为8.9倍。
• 家电行业龙头估值较低，平均PE(TTM)为20.6倍，PB(LF)为5.5倍。
• 估值差异主要源于行业所处的发展阶段不同：定制家具处于快速增长期，而厨电处于成熟期。

行业壁垒

• 定制家具：依赖信息化生产系统、柔性化生产流程、门店运营能力，形成较高进入壁垒。
• 厨电：品牌和渠道建设是主要壁垒，高端品牌通过品质和设计优势获得市场认可。

未来趋势

• 定制家具行业将逐步向高端集中，品牌和产品差异化成为竞争重点，价格战可能性较低。
• 厨电行业已形成品牌分层，未来集中度有望进一步提升，高端品牌持续受益。
• 定制家具与厨电行业具备相似性，厨电行业的发展经验可为定制家具行业提供借鉴。

投资建议

• 行业评级：买入
• 关注标的：
  • 欧派家居：具备大规模非标定制、渠道终端和品牌影响力三大核心竞争力，信息化建设领先，全屋定制战略清晰。
  • 索菲亚：大家居战略逐渐见效，橱柜业务迅速放量，客单价持续增长，信息化优势显著。
  • 尚品宅配：直营渠道开店放缓，盈利改善，同时拓展加盟渠道，信息化水平和板材利用率提升有望带动毛利率增长。

风险提示

• 经济增速超预期下滑可能影响行业需求。
• 房地产调控政策可能导致家具行业整体景气度低迷。
• 新家具品类或新产能投产不及预期。
• 定制家具行业竞争格局可能恶化，盈利能力面临挑战。

分析师信息

• 申烨：广发证券发展研究中心轻工造纸行业分析师，南京大学金融学硕士，2012年加入广发证券，曾获2014年新财富最佳分析师第三名、卖方分析师水晶球奖入围。
• 蔡益润：广发证券发展研究中心家电行业分析师，复旦大学数学科学院学士、国际金融学硕士，曾获2014年金牛分析师家用电器行业第五名。