20180813-新时代证券-固定收益市场周度观察_政策继续转暖_信用边际改善_15页_1mb

固定收益市场周度观察（2018-08-12）总结

核心内容

• 流动性状况：上周银行间流动性保持充裕，资金价格中枢下行，但利率债收益率整体回升，短端相对稳定，长端上行幅度较大，期限利差进一步扩大。
• 信用债表现：城投债表现优于产业债，融资条件改善更为直接。信用利差普遍收窄，但AA-级长期限城投债信用利差走阔。
• 进出口与通胀数据：数据基本平稳，但需关注后续变化对宏观政策的影响。出口以美元计增速略有回升，外需仍偏稳，但下半年面临多重不确定性。
• 通胀情况：CPI同比涨幅回升至2.1%，食品和非食品价格均有所回升，但对通胀压力的担忧不大。最大的不确定性仍为原油价格。
• 政策动向：国常会和政治局会议明确下半年宏观政策基调为“财政金融政策要协同发力”，重点支持实体经济。银保监会提出三大措施支持实体经济，包括加大信贷投放、降低机构约束、改善信贷激励机制。

主要观点

1. 利率债

• 流动性观察：银行间市场资金价格继续下行，央行未开展公开市场操作，流动性保持充裕。DR001轻微上行0.05BP至1.8171%，DR007下行78BP至2.3076%。交易所资金面宽松，GC001下行30.38BP至2.1792%，GC007下行18.16BP至2.2622%。
• 一级市场发行：利率债发行数量和规模增加，合计发行3484.10亿元，净融资额为2535.94亿元。其中，地方政府债发行规模显著增加，占比提升。
• 二级市场交易：国债和国开债收益率多数上行，10Y-1Y期限利差走阔至82.73BP，国开债利差走阔至122.96BP。利率债市场整体呈现收益率上行、利差扩大的趋势。

2. 信用债

• 一级市场发行与到期：信用债发行量继续回落，净融资小幅增加。发行规模为1010.56亿元，其中短期融资券占比最大，为38.79%。AAA级发行规模占64.62%，AA+级占16.35%。
• 二级市场交易：城投债到期收益率继续下行，信用利差普遍收窄，但AA-级长期限城投债信用利差走阔。中短期票据收益率普遍上行，信用利差也有所收窄。
• 信用违约事件：永泰能源发生5只一般短期融资券违约，涉及金额共计100亿元。违约事件对市场信心产生一定影响。
• 主体评级调整：东方金钰由AA-下调至A，华昌达由AA-下调至A+，泉州银行由AA上调至AA+，苏宁电器由AA+上调至AAA。

关键信息

• 流动性改善：资金价格中枢下行，但利率债收益率整体上行，显示市场对信用改善的关注度提升。
• 政策支持实体经济：财政金融政策协同发力，重点支持中小微企业融资，预计7-8月社融数据将出现边际改善。
• 出口与通胀压力：出口增速略有回升，但下半年面临美国加征关税、人民币贬值预期及其它经济体复苏放缓等不确定性。通胀压力可控，CPI同比涨幅回升至2.1%，主要受猪肉和油品价格上涨推动。
• 信用债投资建议：把握个券安全，交易性机会关注AA+及AA中资质和流动性较好的品种，高收益品种需谨慎控制久期。
• 市场分化：城投债表现优于产业债，但部分中低评级信用债信用利差走阔，需关注风险。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频发

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投资建议

• 利率债：关注流动性充裕带来的交易机会，但需警惕收益率上行。
• 信用债：重点把握AA+及AA中资质和流动性较好的品种，控制久期，避免高收益品种配置风险。

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