20221210-国盛证券-量化专题报告_2023年度金融工程策略展望_52页_3mb

2023年度金融工程策略展望总结

核心内容概述

本报告由国盛证券金融工程组发布，围绕2023年度量化策略，从宏观资产配置、基金分析、中观行业基本面量化、多因子策略、可转债市场分析以及量化择时等多个角度进行展望，旨在为投资者提供资产配置建议与策略参考。

主要观点与关键信息

一、宏观与大类资产配置展望

1.1 长期收益假设（未来三年）

• 股票的性价比凸显，各宽基指数未来三年预期年化收益均较高。
• 预计中证全指、上证50、沪深300的预期收益显著高于中证500和中证1000。
• 估值变化率与股息率、股本稀释率、盈利增速等因素密切相关。
• 通过均值回复模型，预测未来三年的估值变化趋势。

1.2 中期收益假设（未来一年）

• 信贷脉冲领先盈利增速，预计未来一年中证全指盈利增速为7.3%。
• ERP与估值变化率强相关，预计未来一年中证全指估值将提升13.3%。
• 沪深300指数未来一年预期收益为29.1%，上证50为21.3%，中证500为21.2%，中证全指为20.7%。

1.3 战术线索一：宏观情景推演

• 经济处于底部震荡阶段，未来预计经济缓慢复苏。
• 货币与信用宽松，预计未来一年经济进入复苏阶段。
• PPI预计触底回升，CPI震荡上行，需关注需求端变化对通胀的影响。

1.4 战术线索二：外资风险偏好修复

• 外资对中国资产风险偏好修复，利好A股筑底企稳。
• 外资风险偏好指数明显上升，预计从Risk-off后期转为Risk-on初期。
• 权益资产胜率大幅提升，债券类资产表现相对弱势。

1.5 量化大类资产的宏观胜率

• 权益资产胜率均在75%以上，建议“战略超配+战术超配”。
• 可转债宏观胜率为79%，但预期收益为负，建议“战略低配+战术标配”。
• 利率债和信用债预期收益有吸引力，建议“战略标配+战术低配”。

1.6 风格配置策略

• 推荐顺序为：价值 > 质量 > 小盘 > 成长。
• 价值风格建议超配，质量风格建议关注，小盘风格建议标配或低配，成长风格建议低配。

二、基金分析展望

2.1 基金仓位复盘与展望

• 公募基金仓位处于历史高位，未来资金可能从大小盘流向中盘。
• 公募基金在2022年11月仓位达到83.05%，整体处于高位。
• 重点加仓行业包括：电力设备与新能源、医药、食品饮料、房地产、银行等。

2.2 基金收益能力分析与展望

• 基金收益可分解为市场收益、风格配置收益、行业配置收益、动态交易收益和alpha收益。
• 在震荡市场中，行业配置能力 > 风格配置能力 > alpha能力 > 动态交易能力。
• 部分绩优基金在风格和行业配置能力上表现突出，如“扬长”、“避短”、“应变”等标签基金。

三、中观行业基本面量化展望

3.1 主动角度：行业基本面量化模型最新观点

• 可以超配的行业：医药、家电、食品饮料、地产。
• 可以关注的行业：银行、保险、稳定（电力、交运等）。
• 医药、家电和食品饮料的景气指数扩张，业绩透支年份修复。
• 地产NAV估值处于历史低位，政策宽松，有估值修复机会。

3.2 量化角度：行业横向比较

• 建议把握金融、消费和基建的配置机会。
• 电子和消费者服务可能见底，可以关注。
• 金融、消费和基建的景气度上升速度快，ROE改善可能性大。
• 新能源、汽车和机械拥挤度高，建议逢高减仓。

四、多因子策略回顾与展望

• A股风格切换频繁，由小盘价值转向大盘高估值，再切回小盘高估值。
• beta和动量因子表现强势，但近期回撤较大。
• 量价类Alpha因子表现亮眼，信息比率超过4。
• 价值和红利风格强势，相关策略收益亮眼；成长类策略在一季度回撤后，二季度反弹，三季度再度陷入困境。
• 分析师预期类策略全年表现一般。

五、可转债市场回顾与策略跟踪

• 转债市场平价与估值收益为负，估值处于历史80%分位数。
• 全局因子策略超额下行，分域中性策略超额受影响较小。
• 信用债替代增强策略与波动率控制策略仍有稳定正收益。

六、量化择时展望

• 市场预计会有持续上涨行情，幅度在30%左右，当前是布局的好时机。
• 全年走势预计为先扬后抑，板块上看好非银行金融、医药、计算机、汽车。
• 需防范电力设备及新能源、军工、通信、煤炭等板块的风险。

风险提示

• 量化模型基于历史规律总结，如未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型可能失效。

结论

• 战略配置建议：
  • 权益资产：战略超配+战术超配。
  • 可转债：战略低配+战术标配。
  • 利率债和信用债：战略标配+战术低配。
• 风格配置建议：
  • 价值风格：建议超配。
  • 质量风格：建议关注。
  • 小盘风格：建议标配或低配。
  • 成长风格：建议低配。
• 行业配置建议：
  • 可以超配：医药、家电、食品饮料、地产。
  • 可以关注：银行、保险、稳定行业（电力、交运等）。
  • 可以布局：金融、消费、基建。
  • 需谨慎：新能源、汽车、机械、电子、消费者服务等拥挤度较高的行业。

基金推荐

• 风格配置能力突出的基金：易方达供给改革、大成多策略A、华商盛世成长等。
• 行业配置能力突出的基金：万家宏观择时多策略、万家新利、国金量化多因子A等。

总结

本报告综合运用量化模型与市场分析，为2023年的资产配置和投资策略提供了全面的指导。在宏观环境宽松、外资风险偏好修复的背景下，权益资产表现值得期待，而可转债和部分高拥挤度行业则需谨慎对待。基金配置建议注重行业与风格的综合表现，推荐关注具备良好行业配置能力和风格配置能力的绩优基金。