20250510-浙商证券-白酒行业24年_25Q1业绩综述报告_顺利度过压力测试_关注底部区间配置价值_18页_1mb

报告摘要

白酒行业2024年及2025年第一季度业绩综述总结

行业表现

2024年白酒行业营业收入同比增长77%至44,177亿元，增速较2023年显著放缓。2025年第一季度行业营收达15,336亿元，同比增长18%，显示企业稳健度过春节销售旺季，业绩企稳迹象明显。行业集中度加速向高端及区域龙头聚集，高端酒（茅五泸）营收增速（115%/80%）显著高于次高端（26%/28%）、区域龙头（8%/-126%）及三四线酒（-40%/-113%）。
各价位酒企表现分化：高端酒保持强劲韧性，次高端酒受商务消费恢复不及预期影响承压，区域龙头酒企（如古井贡酒、今世缘）凭借本地市场优势维持稳健增长，三四线酒企则因库存压力及需求疲软出现负增长。

盈利能力

2024年行业毛利率同比提升0.75个百分点至81.82%，净利率同比下滑0.02个百分点至39.10%；2025年第一季度毛利率同比微增0.29个百分点至81.50%，净利率同比上升0.01个百分点至42.57%。毛利率提升主要依赖产品结构升级（高价位产品占比提升）及渠道优化，但净利率受费用率上升拖累。
高端酒毛利率提升（茅五泸分别+0.52/0.05个百分点）与三四线酒（+3.11个百分点）表现突出，反映低基数效应与大众消费复苏。次高端酒（山西汾酒因省外扩张实现毛利率+0.48个百分点）和区域龙头酒（古井贡酒、迎驾贡酒）盈利能力有所改善，而部分企业（如酒鬼酒、舍得）因中高价产品需求不足导致利润承压。

费用结构变化

2024-2025年销售费用率持续提升，分别同比+1.6%和+3.0个百分点，管理费用率则同比-3.6%和-3.0个百分点。酒企在费用投放中更注重消费者培育与渠道控制，部分企业（如老古井、金徽酒）通过优化费用结构改善盈利，但整体仍面临成本压力。山西汾酒、舍得酒业等因渠道调整及费用投入增加导致经营税金率同比显著上升。

市场趋势

行业进入调整周期底部区间，合同负债普遍下降（2025年第一季度总合同负债同比-0.8%），反映渠道库存压力缓解。经营性现金流保持增长（2024年+19%，2025年第一季度+33.52%），显示企业资金链健康。高股息配置价值凸显，14家酒企分红率提升，洋河股份、泸州老窖、五粮液、古井贡酒等2025年股息率预计超4%，具备长期投资吸引力。