20250510-浙商证券-银行_25Q1货币政策报告点评-监管关注银行息差及利率风险_4页_417kb

投资要点

中国人民银行发布2025年第一季度货币政策执行报告，延续适度宽松政策定调，强调通过政策协同解决通缩问题，同时关注银行息差及利率风险。报告包含六篇专栏文章，分别分析MLF机制演变、消费金融服务、企业贷款综合融资成本、债券市场建设、中美日政府债务对比及物价变动因素。

新发放贷款利率显示，企业贷款加权平均利率为3.26%，较去年12月下降8个基点；个人住房贷款平均利率为3.13%，较去年12月上升4个基点，或受房地产市场交易回暖影响。央行提出需平衡支持实体经济与银行体系健康性，指出2024年末商业银行净息差为1.52%，较2023年下降17个基点，未来将通过降低负债成本缓解银行息差压力，预计存款利率调降将在5月7日国新办新闻发布会后实施。

报告再次提示利率风险，主要涵盖三方面：一是投资者结构问题，国有大行债券交易占比偏低但风控能力较弱的中小银行和资管产品交易活跃，未来国有大行在平抑市场波动中作用将增强；二是期限和券种问题，少数长期限活跃券易引发羊群效应；三是税收安排，政府债券价差收益税收减免刺激短期交易需求。

财政扩张方面，报告指出我国广义政府部门总资产占GDP比重为166%，总负债占GDP比重为75%，优于美国（总负债252%）和日本（总负债134%），显示政府债务扩张具备较强可持续性。但同时警告全球债务水平已处于历史高位，高债务叠加高利率环境可能影响财政可持续性。

物价问题被归因于我国长期供强需弱矛盾，有效需求不足与供给过度竞争导致物价承压。央行强调需通过财政、货币、产业、就业、社保等政策协同应对，单一货币政策难以独立解决问题。

投资建议方面，报告认为宽松政策下利率或继续下行，但监管对银行息差关注增强，对称性降息趋势明确，银行息差单边下降压力减小。在外部不确定性背景下，银行股具备相对吸引力，优先配置经济发达地区及改善型银行。推荐A股中小银行如浦发银行、南京银行、江苏银行、成都银行，以及H股高股息银行如中信银行、重庆银行、建设银行，选股标准包括低波动性、高股息率、资产分布及经营周期。

风险提示涵盖宏观经济失速、不良资产集中爆发及政策执行效果不及预期等潜在威胁。