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如何理解“关注大宗商品价格走势”？——“债牛已至”系列之一

核心内容

2021年4月8日，国务院金融稳定发展委员会（金融委）提出“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”，引发了市场对政策意图的广泛讨论。本文从政策背景、PPI与CPI数据、债市预期差及投资建议等方面进行了分析。

主要观点

政策层关注大宗商品价格，主因是实体经济受挤压，而非紧货币

• 背景不同：当前大宗商品价格上涨主要由国际环境复杂性导致，而非国内经济过热。
• 政策目标：政策层关注大宗商品价格是为了缓解实体经济压力，尤其是上游涨价对下游制造业的挤压。
• 解决方案：政策层提出“保就业、保民生、保市场主体”，强调降低融资成本，而非紧缩货币政策。

3月PPI超预期，但主要由原油滞后反应和黑色系涨价驱动

• PPI同比上涨4.4%，高于市场预期，但主要受原油价格滞后影响。
• PPI环比上涨集中在石油相关行业，如石油和天然气开采、化工等，涨幅显著。
• 未来趋势：PPI同比将在5月见顶，随后回落，具体取决于全球大宗商品走势。

核心CPI和服务业CPI仍偏弱，终端消费和内需不足

• 核心CPI同比0.3%，处于历史最低水平，环比为0%，未延续前期上行趋势。
• 服务业CPI环比-0.1%，一季度均值为0.17%，同样为五年最低。
• 内需疲软：消费端和内需端仍较弱，政策层更关注如何扩大内需以促进经济。

债牛已至，利率债是2021年最佳资产

• 政策导向：政策层支持实体经济，封杀加息可能，债市预期差显著。
• 经济数据组合：生产端和出口端较强，消费端和内需端较弱，政策更侧重内需。
• 收益率预测：目前十年期国债收益率约3.2%，预计下半年将下行至2.8-2.9%。
• 市场结构：长债筹码主要被配置盘持有，交易盘仓位轻，收益率下行压力较大。

关键信息

• 政策意图：关注大宗商品价格是为了缓解实体企业压力，而非紧缩货币。
• 国际因素：大宗商品价格上涨是国际环境复杂性带来的结果，非国内因素。
• PPI走势：3月PPI超预期，但主要受原油价格滞后影响，未来可能回落。
• CPI表现：核心CPI和服务业CPI持续偏弱，显示内需不足。
• 债市预期：4月可能打破“债市魔咒”，利率债表现优于其他资产。
• 投资建议：利率债是当前最安全、收益较高的资产，债牛已至。

可能的政策措施

1. 增加国内原材料供给：如煤炭增产，稳定价格，防止上游利润过高挤压下游。
2. 扩大原材料进口：应对全球性供给短缺，稳定国内价格。
3. 加强房地产调控：抑制房地产对大宗商品价格的拉动，缓解下游制造业压力。

风险提示

• 政策目标变化：若政策层未来转向紧缩，可能影响债市预期。
• 全球经济变化：美国财政补贴结束、中国需求放缓、美国服务业复苏等因素可能影响大宗商品价格走势。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：预计个股相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：预计个股相对大盘涨幅5%-15%。
• 持有：预计个股相对大盘涨幅-5%至5%。
• 减持：预计个股相对大盘涨幅-5%至-15%。

研究院信息

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